1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 2 月 19 日 行业研究行业研究 量优质高的亲周期正循环量优质高的亲周期正循环 江苏地区商业银行投资价值分析报告 银行业银行业 江苏省经济体量大、增速快，微观主体信贷需求旺盛江苏省经济体量大、增速快，微观主体信贷需求旺盛，特定领域贷款持，特定领域贷款持续高增。续高增。2023 年，江苏省 GDP 规模为 12.8 万亿，GDP 规模体量位居全国第 2；2018-2023年 GDP 复合增速为 5.4%，高于全国 0.5pct。江苏省整体经济实力较为雄厚，各地级市综合经济实力则由南至北梯级下降。从产业结构来看，江苏省为制造业大省，20

2、22 年制造业增加值占比达 37.3%，位居全国首位，远高于全国 27.7%的平均水平。近年来江苏省持续加码先进制造，着力培育新型电力装备、集成电路、物联网等 16 个产业集群，制造业体系持续向高端化、精细化发展。江苏省银行业具有“高资产扩张、高资本消耗、高盈利增江苏省银行业具有“高资产扩张、高资本消耗、高盈利增长”等特点，具体而言：长”等特点，具体而言：规模：贷款增速远高于全国平均水平。规模：贷款增速远高于全国平均水平。经济高增为江苏省营造了良好的货币金融环境，江苏省为当前信贷资源集中高地。2018-2023 年，江苏省贷款复合增速达到 14.9%，高于全国 3.4pct。其中制造业、绿色、

3、科创等重点领域贷款投放景气度较高；20152023Q1 江苏省份新增信贷平均同比多增幅度达 28%，高于全国 16%的平均水平，呈现更强的“开门红”表现。定价：资产端收益率对负债成本形成较好对冲，定价：资产端收益率对负债成本形成较好对冲，NIMNIM 高于行业平均水平高于行业平均水平。1-3Q23，江苏省 9 家上市银行 NIM 为 1.85%，高于其他上市区域性银行 12bp。从资产端来看，2023 年江苏省新发生对公贷款利率为 3.96%，高于全国 8bp 左右，商业银行亦通过加大对非房消费类信贷的配置力度，来提升资产端的收息率水平；从负债端来看，结构性流动性短缺框架持续生效，导致负债成本

4、相对更高。资产质量：不良贷款率持续下行，且远低于全国平均水平。资产质量：不良贷款率持续下行，且远低于全国平均水平。2023 年末，江苏省银行业不良贷款率为 0.7%，远低于全国 1.62%的不良水平；城投债务规模位居全国首位，但宽口径负债率相对偏低，当地城投企业盈利能力、偿债能力较强，风险整体可控；江苏省经济金融对地产链依赖度相对适中，但考虑到房地产销售相对低靡，后续房企现金流压力仍需关注。盈利能力：业绩增速、盈利能盈利能力：业绩增速、盈利能力均高于行业平均水平。力均高于行业平均水平。2017-2022 年，江苏省商业银行净利润复合增速达到 12%，高于全国商业银行 6.3pct。从盈利能力来

5、看，ROE 大致在 16%左右，远高于全国商业银行 9.3%左右的平均水平。资本：资本：RWARWA 快速扩张加剧资本消耗，头部银行未来资本缺口仍大快速扩张加剧资本消耗，头部银行未来资本缺口仍大。江苏省上市银行 ROE（1-分红率）基本在 910%之间波动，而期间 RWA 复合增速为13%，仅靠内生资本补充难以稳定核心一级资本充足率，江苏省城农商行对外源性融资渠道依赖度较高。头部银行未来仍面临资本缺口，盈利稳定诉求仍大。投资投资建议：建议：开年来银行板块超额收益明显，江苏地区上市银行涨幅居前。展望下一阶段，上涨行情有望进一步延续。理由一：理由一：信贷投放景气度较高，信贷投放景气度较高，1 1Q

6、 Q 新增贷新增贷款有望实现同比多增款有望实现同比多增。预计 24Q1 江苏省新增人民币贷款 1.51.55 万亿，同比略多增；理由二：理由二：产业结构持续向高端化发展，特定领域信贷有望维持高增产业结构持续向高端化发展，特定领域信贷有望维持高增。江苏省未来制造业增加值复合增速或将维持在 5%左右，在战略性新兴产业领域，资本开支需求或仍保持旺盛，特定领域融资需求有望维持高增。理由三：理由三：资产质资产质量压力可控，拨备有较量压力可控，拨备有较大回旋余地大回旋余地。江苏省头部银行未来将面临较大资本缺口，盈利能力稳定诉求仍强。23Q3 末，江苏省 9 家上市银行超额拨备达 920 亿，占1-3Q23