1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入（首次覆盖）评级：买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：5.5.9 99 9 元元 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本（百万股）119349 流通股本（百万股）94972 市价（元）5.99 市值（百万元）714902 流通市值（百万元）568882 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预

2、测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元）27409 33182 32754 33967 35036 增长率 yoy%30%21%-1%4%3%净利润（亿元）712 663 729 784 843 增长率 yoy%116%-7%9.9%7.6%7.5%每股收益（元）0.60 0.56 0.61 0.66 0.71 净资产收益率 9%8%9%9%9%P/E 10.0 10.8 9.8 9.1 8.5 P/B 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 备注：股价截取至 2024 年 2 月 8 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报

3、告摘要报告摘要 中国石化：高分红稳健央企。中国石化：高分红稳健央企。公司是国资委控股的石化一体化龙头企业。有别于另两公司是国资委控股的石化一体化龙头企业。有别于另两桶油，公司业务侧重中下游炼化和成品油销售，业绩表现穿越油价周期，桶油，公司业务侧重中下游炼化和成品油销售，业绩表现穿越油价周期，2001-2022 年年营收和归母净利营收和归母净利 CAGR 分别分别约约 12%和和 8%，ROE 表现稳中有升，表现稳中有升，2001-2022 年年 ROE中枢约中枢约 11%。同时，公司重视股东回报，。同时，公司重视股东回报，2022 年股息率达到超年股息率达到超 8%的高水平。的高水平。盈利的思

4、考：业绩能否维持？盈利的思考：业绩能否维持？勘探：量增价稳。勘探：量增价稳。国家能源安全自主可控背景下，国家能源安全自主可控背景下，量上看量上看，2023 年年前三季度前三季度公司公司实现实现油气当量产量油气当量产量 376.15 百万桶，同比百万桶，同比+3.6%，增储上产推动，增储上产推动下下，后续后续产量产量量增可期量增可期。价价格端格端，我们预计，我们预计未来布伦特油价有望未来布伦特油价有望继续继续维持在维持在 70-85 美元美元/桶区间桶区间偏强震荡；偏强震荡；成本端成本端，公司勘探开发领域技术储备深厚公司勘探开发领域技术储备深厚，随老油田的精细开发以及随老油田的精细开发以及新油田

5、新油田的持续的持续开发，开发，公司公司桶油成本有望实现下降。桶油成本有望实现下降。量增价稳利好公司量增价稳利好公司整体勘探业务维持整体勘探业务维持在在较高较高的的利润水平。利润水平。炼油：盈利稳定。炼油：盈利稳定。复盘复盘可知可知，基于，基于国家国家发改委成品油定价机制，发改委成品油定价机制，桶油在桶油在 40-80 美金美金时时，公司炼油公司炼油业务毛利率维持在业务毛利率维持在 20%以上以上，且且油价容忍度高于行业平均油价容忍度高于行业平均。当前，公司已具当前，公司已具备备 17 家千万吨级炼厂家千万吨级炼厂，总炼能，总炼能 2.85 亿吨亿吨/年，国内市占率超年，国内市占率超 30%，规

6、模、技术、资金，规模、技术、资金等护城河深厚。等护城河深厚。国内炼能几近红线国内炼能几近红线+海外能源革命深化，供需错配利好海外能源革命深化，供需错配利好成品油成品油裂解价差裂解价差维持维持中高位。中高位。化工：提质升级。化工：提质升级。短期短期看看，传统，传统化工品化工品尚处高产能投放期，供给端承压导致尚处高产能投放期，供给端承压导致价格价差落价格价差落入相对底部区间；入相对底部区间；中长期中长期看看，乙烯产能乙烯产能审批趋严下，审批趋严下，公司现已具备公司现已具备 11 套百万吨级乙烯套百万吨级乙烯产能，产能，存量资产优势突出存量资产优势突出；公司公司在建优质项目镇海炼化预计在未来三年内逐