1、证券研究报告公司深度研究煤炭开采 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 昊华能源（601101）稀缺煤炭产能增量标的，市值管理提升分红稀缺煤炭产能增量标的，市值管理提升分红预期，造就低估值高股息弹性标的预期，造就低估值高股息弹性标的 2024 年年 02 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 研究助理研究助理 廖岚琪廖岚琪 执业证书：S0600123070008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)7.25 一年最低/最高价 5.30/7.31 市净率(倍)0

2、.93 流通A股市值(百万元)10,439.98 总市值(百万元)10,439.98 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.82 资产负债率(%,LF)52.26 总股本(百万股)1,440.00 流通 A 股(百万股)1,440.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元）8,369 9,287 8,387 9,509 9,722 同比 91.84%10.97%-9.69%13.37%2.24%归母净利润（百万元）2,014 1,344 1,354 1,511 1

3、,545 同比 4,105.92%-33.30%0.80%11.59%2.25%EPS-最新摊薄（元/股）1.40 0.93 0.94 1.05 1.07 P/E（现价&最新摊薄）5.18 7.77 7.71 6.91 6.76 Table_Tag Table_Summary 投投资要点资要点 核增与收购核增与收购并举并举，煤炭煤炭产能产能弹性显著弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于 2019、2022 年通过两次核增，共增加产能 200 万吨；红墩子煤矿 60%股权于 2019 年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于 2022 年 9 月底和 2023 年 12

4、 月初投产。截至 2023 年末，公司煤炭核定产能 1930 万吨，权益产能 1328 万吨。2024 年，红二煤矿有望贡献权益产量增量 130 万吨，增幅达 11%。红墩子煤矿生产红墩子煤矿生产转向转向炼焦煤，高溢价贡献利润增量。炼焦煤，高溢价贡献利润增量。截至 2023 年，公司吨煤毛利为 261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。成本控制处于行业领先水平，红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。成本控制处于行业领先水平，红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤

5、销售成本低于行业平均水平，与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比，公司煤炭有 50-144 元/吨的成本优势，并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本，煤炭业务低成本优势凸显。短期短期偿债压力轻，账上现金流充裕稳定。偿债压力轻，账上现金流充裕稳定。截至 23 年 9 月底，公司有息负债总额 84.82 亿元，其中短期负债仅 8.80 亿元，而 23 年前三季度经营性现金净额为 30.61 亿元，短期偿债压力较小。此外，红墩子煤矿已经投产，公司短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，截至 23 年三季度，母公司口径货币资金 30.39 亿元，账上现金流充裕稳定。国资

6、委两提“市值管理考核”，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅国资委两提“市值管理考核”，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。提升。国资委在 24 年 1 月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至 24 年 2 月 19 日，公司 PB（LF）仅 0.93，处于破净状态（截至 2023 年三季度公司每股净资产为 7.82 元，24 年 2 月 19 日股价为 7.25 元），有望显著受