1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20242024年年0202月月1616日日海外铜企专题海外铜企专题2-自由港麦克莫兰（自由港麦克莫兰（FCX.N）全球铜矿巨全球铜矿巨头，头，并拥有优质金钼并拥有优质金钼资源资源行业研究行业研究 行业专题行业专题 有色金属有色金属 工业金属工业金属投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：刘孟峦联系人：马可远010-880053120755-S0980520040001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要u公司是全球领先的铜企，拥有大量铜、金、钼优质资源。公司是全球领先的铜企，拥有大量

2、铜、金、钼优质资源。自由港-麦克莫兰成立于1987年，总部位于美国亚利桑那州凤凰城，主要产品为铜、金、钼。公司在北美、南美、印尼等地区拥有多座资源量大且可采年限长的铜钼矿山，其中包括多个世界级项目，如全球最大的铜金矿之一印尼Grasberg矿区、美国的大型铜矿Morenci以及秘鲁Cerro Verde铜矿等。20232023年公司矿山产量铜年公司矿山产量铜191.05191.05万吨，黄金万吨，黄金61.9961.99吨，钼吨，钼3.723.72万吨，铜钼产量均在全球万吨，铜钼产量均在全球前三。预计公司前三。预计公司2024-20262024-2026年年铜销量为铜销量为186.0/190.

3、5/195.0186.0/190.5/195.0万吨，黄金为万吨，黄金为62.2/46.7/46.762.2/46.7/46.7吨，钼为吨，钼为3.9/4.1/4.13.9/4.1/4.1万吨。万吨。成本方面，2023年公司铜矿生产和运输成本为5,203美金/吨，C1成本为3.549美金/吨，同比+7%。u近三年公司分红比例提升，资产负债率下降。近三年公司分红比例提升，资产负债率下降。2021-2023年，公司归母净利润分别为43.06/34.68/18.48亿美金，2023年归母净利润的明显下降主要由于对PT-FI持股的下降所致，但是这三年公司的分红比例反而逐年提升，分别为12.49%/21

4、.71%/40.74%。同时，公司的资产负债率也在持续优化，近三年分别为52.07%/51.32%/47.99%。其他主要财务指标方面，2021-2023年公司ROE为35.65%/23.48%/11.46%，股息率为0.9%/1.38%/1.23%，EV/EBITDA为6.4/6.5/8.1倍。u在北美拥有九座铜、钼矿山，资源储量丰富。在北美拥有九座铜、钼矿山，资源储量丰富。公司在北美地区拥有7座铜矿和2座钼矿，2021-2023年北美铜矿产量分别为66.22/66.54/61.23万吨，预计2024年销量57.15万吨。2021-2023年，公司北美铜矿的C1成本分别为4,167/5,18

5、1/5,798美金/吨，预计2024年上升至6,371美金/吨。北美地区未来增量北美地区未来增量：1）Lone Star氧化矿扩产项目，每年可提升铜产量2.27万吨左右；2）Bagdad产能翻倍项目（2023年产量6.6万吨），已经于2023年底完成可研。u在南美控股大型铜矿在南美控股大型铜矿Cerro VerdeCerro Verde，预计，预计2424年成本稳中有降。年成本稳中有降。公司在南美拥有两座铜矿，即秘鲁的Cerro Verde铜矿（公司持股53.56%）和智利的El Abra铜矿（公司持股51%）。南美铜矿具备露采、选矿、湿法冶炼产能，产品以精矿和阴极铜形式出售。2021-202

6、3年，公司南美铜矿铜产量分别为47.79/53.34/54.52万吨，钼产量分别为0.95/1.04/1.00万吨；预计2024年铜销量51.26万吨，南美+北美钼销量合计3.86万吨。2021-2023年，公司南美铜矿的C1成本分别为4,591/5,159/5,247美金/吨，预计2024年为5,225美金/吨。u印尼印尼GrasbergGrasberg是全球成本最低的铜矿之一，现有产能扩产和是全球成本最低的铜矿之一，现有产能扩产和KLKL投产能够贡献增量。投产能够贡献增量。Grasberg矿区属于PT-FI公司（FCX持股48.76%），该矿区是世界上最大的铜金矿之一，由6个矿体构成，其中