1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 公用事业公用事业 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-18 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级：优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-2%0%-5%相对收益-4%7%12%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）127 总市值（亿）29,089 流通市值（亿）7,942 市盈率（倍）30.52 市净率（倍）1.45 成分股总营收（亿）18,429 成分股总净利润（亿）505 成

2、分股资产负债率（%）63.69 相关报告 居民区域城市燃气投资机会与行业展望 20230901 Table_Author 证券分析师：廖浩祥证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 天然气价格压力有望缓解，城燃公用属性回归天然气价格压力有望缓解，城燃公用属性回归 Table_Summary 报告摘要：报告摘要：预计预计 2024 年全球天然气市场供给延续紧平衡，三大市场价格在高位库年全球天然气市场供给延续紧平衡，三大市场价格在高位库存下整体承压。存下整体承压。2023 年全球天然气市场供需回归紧平

3、衡，其中美国天然气产量仍处高位而国内需求偏弱，2023M1-10 天然气出口量同增 8.58%，为全球提供主要供给增量，HH 价格年初高位回落并在全年保持稳定；欧亚作为主要需求市场整体需求萎靡，欧洲需求主要受到暖冬、高气价和经济衰退影响，日韩主要受到暖冬、工业需求疲软和能源转型影响，而中国受到疫后修复影响支撑全球天然气需求，由于全球市场维持紧平衡，TTF 和 JKM 价格易受到供给端影响而产生波动，同时下半年欧亚价差反转亚洲重回溢价市场。2024 年天然气供给增速预计微降，全球 LNG出口项目密集投产有望推动 LNG 供给宽松，中国仍将成为全球需求增长主要推动力，预计全球天然气市场仍将延续紧平

4、衡状态，但在全球库存高位背景下三大市场价格预计承压。下游城燃公司有望受益于毛差修复、气量增长、分红稳健和估值修复。下游城燃公司有望受益于毛差修复、气量增长、分红稳健和估值修复。我们认为在全球天然气价格承压背景下，天然气产业链下游城燃公司有望受益，主要逻辑为：1）毛差修复：）毛差修复：我国天然气价格受进口气影响较大，考虑到 2024 年原油价格和 LNG 价格压力预计同比改善，城燃公司有望直接受益于 LNG 价格下降并潜在受益于三桶油合同气价格下调。同时，跨省管道定价改为“一区一价”后运价率略有下降，全国多省市推进价格联动机制上调居民用天然气价格，未来居民用气毛差有望进一步改善。2）气量增长：）

5、气量增长：2024 年预计我国天然气需求大概率延续平稳增长，城市燃气和工业用气为主要驱动力，但增速预计较 2023 年有所回落；3）分分红稳健：红稳健：城燃公司现金流情况整体稳定，2020 年以来主要城燃公司收现比在 1.08-1.13，净现比在 1.24-1.57，同时随着房地产增长放缓，资本开支预期向下，因此城燃公司每年保持稳定分红，部分公司分红率超过50%，股息率超过 4%。4）估值修复：）估值修复：2021 年以来受到天然气价格高位影响城燃公司估值承压，随着上游天然气价格缓解以及顺价机制逐步推进，公用事业属性正在回归，估值修复逻辑有望逐步兑现。投资建议：投资建议：站在当前时点，我们认为

6、燃气板块首先受益于上游价格缓解和上下游价格联动持续推进下的居民用气价差修复，尤其旺季结束后顺价推进阻力可能减弱，更多地区有望推出价格联动机制；其次受益于当前市场风格，燃气板块经营性现金流优异且未来资本开支预期向下，主要燃气企业历史分红情况较为可观，未来预计仍将保持较高的分红比例；最后主要关注天然气消费量稳健增长和估值修复逻辑。相关标的：业绩保持稳健的四大全国燃气企业【中国燃气】【华润燃气】【昆仑能源】【新奥能源】，部分业绩优异的地方燃气企业【深圳燃气】【陕天然气】【成都燃气】【重庆燃气】【皖天然气】【东方环宇】等。风险提示：风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，全球天然气价格大幅波动，国内外宏