1、 新宙邦(300037)/精细化工/公司深度研究报告/2024.02.19 请阅读最后一页的重要声明！厚积薄发，有机氟赋予新成长动能 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-02-19 收盘价(元)42.70 流通股本(亿股)5.42 每股净资产(元)11.50 总股本(亿股)7.54 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 攻坚高端有机氟化学品，产品高景气打开盈利空间：攻坚高端有机氟化学品，产品高景气打开盈利空间：公司构筑高端含氟化学品产业链，含氟精细化学品与高端聚合物处

2、于成长期，叠加深加工要求、高技术与认证壁垒，具有高价值量与利润率的特点。公司布局多款明星单品，有望受益下游需求高增与国产化替代而打开利润空间，如 Boreaf等电子氟化液系列产品有望于 2025 年后承接 3M 退出的市场空间，长期或充分受益数据中心液冷氟化液需求；全氟异丁腈千吨级产线落地，有望凭借高增的六氟化硫环保替代需求逐步兑现产能，产能兑现后有望带来超十亿元营收；高端 PFA 有望受益于半导体先进制造需求，通过国产替代切换释放利润空间。股权激励彰显长期信心，电子化学品龙头迈入新成长期：股权激励彰显长期信心，电子化学品龙头迈入新成长期：公司深耕电子化学品 20 余年，逐渐成为全球电子化学品

3、一流的供应商。目前公司迈入新成长期，有机氟板块有望接力电解液板块赋予成长新动能。公司近期发布 2023年限制性股票激励计划，彰显了管理层对未来发展的信心，考核目标以 2023年为基准，2024/2025/2026 年的净利润增幅分别为 35%/85%/150%，对应 3 年期复合增速 35.7%。电解液盈利触底在即，迎接国内格局重塑与海外破局共振：电解液盈利触底在即，迎接国内格局重塑与海外破局共振：国内方面，2022 年以来，行业供给过剩，电解液价格进入下跌通道，二三线企业盈利承压。而公司有望凭借客户结构、规模效应、技术优势等优势进一步抢占市场份额，迎接新一轮行业格局重塑，待盈利触底反弹后提振

4、利润空间。海外方面，得益于认证壁垒和长协定价，海外电解液盈利能力显著高于国内。欧美锂电产业链景气度上行，供给缺口为中国材料产业链带来导入机遇。公司聚焦海外破局，波兰工厂 4 万吨产能已投产，并远期规划于美国、荷兰建设工厂。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 79.6/102.0/122.5 亿元，归母净利润 10.8/14.4/18.9 亿元。对应 PE 分别为 30/22/17 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目进展不及预期 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 202

5、2A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6951 9661 7964 10204 12250 收入增长率(%)134.76 38.98-17.56 28.13 20.05 归母净利润(百万元)1307 1758 1079 1438 1894 净利润增长率(%)152.36 34.57-38.65 33.27 31.77 EPS(元/股)1.77 2.37 1.43 1.91 2.51 PE 63.84 18.34 29.84 22.39 16.99 ROE(%)19.30 21.02 11.51 13.57 15.54 PB 6.89 3.88 3.43 3.04 2.64

6、 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -23%-13%-3%7%17%27%新宙邦沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕行业数十载，铸造电子化学品龙头深耕行业数十载，铸造电子化学品龙头.5 1.1 全球电子化学品一流供应商，高管团队稳定利于业务发展全球电子化学品一流供应商，高管团队稳定利于业务发展.5 1.2 业绩短期承压，电解液边际改善与氟化工放量有望提振盈利能力业绩短期承压，电解液边际改善与氟化工放量有望提振盈利能力.7 2 氟化工：产品矩阵持续完善，高景气支撑盈利空间氟化工：产品矩阵持续完善，高景气支撑盈利