1、证券研究报告国联证券公司报告一港股1公司深度研究2024年02月19日GUOLIAN SECURITIES美图公司（01357）计算机/软件开发业：投资评级：买入（首次）当前价格：2.38港元借力AIGC，影像数字龙头迎来新成长目标价格：4.92港元投资要点：基本数据4477.76/4477.76美图公司商业模式转型顺利，业务从C端到B端生产力场景延伸，同时全总股本/流通股本（百万股）面发力AIGC，自研AI视觉大模型Miraclevision并赋能美图全系产品，流通市值（百万港元）10，657.08推动订阅渗透率持续提升。2023年上半年，美图VIP订阅用户达720万，每股净资产（元）0.9

2、8订阅渗透率提升至2.9%，经调整归母净利润同比提升320%。25.78资产负债率（6）美图公司是一家以美为内核，以人工智能驱动的科技公司。美图公司4.19/1.74一年内最高/最低（港元）成立于2008年，2016年在香港联交所上市。2008年推出爆款软件美图秀秀，随后陆续推出美拍、美颜相机等热门产品，并进军手机、社交等领域。股价相对走势2020年公司推出订阅模式，同时发力B端和C端。2022年上半年，VIP订美图公司生指数阅业务超越广告业务成为公司最大的收入来源，彰显公司商业模式变革成功。2023年H1，美图月活用户达2.47亿，订阅渗透率达2.9%。AIGC激发行业新机遥，美图公司优势明

3、显。目前AIGC在图像、视频等领域应用广泛，赋能图像设计、平面设计等。AI设计领域参与者众多，包括字节、阿里等头部互联网厂商，但美图公司行业优势明显。一方面，美图用户基本盘稳固，美图秀秀、美颜相机月活用户数大幅领先友商，同2023/22023/62023/102024/2时公司深耕P图、美颜工具市场多年，平台沉淀了海量的高质量数据，因此我们认为互联网头部大厂的竞争对美图冲击有限。作者AIGC驱动公司业务稳健增长。公司打造从模型到上层应用的全栈Al分析师：陈梦瑶产品生态，形成影像与设计产品、美业解决方案及广告三大业务。影像与执业证书编号：S0590521040005设计产品包括美图秀秀、美颜相机

4、等核心应用，用户规模在细分领域保持行业第一，公司加码AIGC，并向生产力场景加速渗透，驱动影像与产品设计营收高速增长：美业解决方案包括美得得和美图宜肤，随着公司加大向联系人：周砺灵小众品牌产品的渗透及更多门店的拓展，美业业务有望保持稳健增长；AI提升产品竞争力的同时也吸引更多流量，助力广告业务平稳增长。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为27.8亿/36.8亿/47.4亿，同比增速分别为33.3%/32.4%/28.8%，经调整归母净利润分别为3.6亿/5.6亿/7.9亿，同比增速分别为225.8%/54.3%/42.2%，EPS分别为0.09/0.11/0.15元/

5、股，3年CAGR为96.6%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为4.5元，可比公司2024年平均PE为65.7倍，考虑港股流通性，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年36倍PE（E指每股经调整归母净利润），目标价4.47元/4.92港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，技术选代不及预期，用户付费意愿不及预期，跨市场选取可比公司风险。财务数据和估值202120222023E2024E2025E2780166620851898474039.5325.17%3333号32.40%增长率（%）28.76207301439712EBITDA（百万元）1057111556

6、经调整归母净利润（百万元162增长率（%）39.7129.94%225.8454.3442.24%EPS（元/股）6.02000.880.110.15113.887.626.917.412.2市盈率（P/E）2.6市净率（P/B）2.82.32.01.7相关报告46.32.122.113.692EV/EBITDA请务必阅读报告未页的重要声明#page#国联证券公司报告丨港股-公司深度研究投资聚焦核心逻辑美图是国内影像数字行业龙头，以订阅为核心的影像与设计产品营收稳步增长。公司在拍摄美化行业用户基本盘稳固，凭借在影像行业十几年的美学积累以及行业认知形成稳固护城河。同时公司全面发力AI，打造全栈A