1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 02 月 19 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）危化品危化品仓储仓储龙头，龙头，“传统“传统+智慧”双轮驱动智慧”双轮驱动 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：3.17 元 国资背景国资背景张家港保税区危化品仓储龙头，依托区位优势和资源优势张家港保税区危化品仓储龙头，依托区位优势和资源优势持续进行主持续进行主业外延扩张，同时公司积极探索第二增长曲线，实现传统仓储和智慧物流业务业外延扩张，同时公司积极探索第二增长曲线，实现传统仓储和智慧物流业务板块的联动，板块的联动，积极推动流量变现。积极推动流量变现。立足张家港保税区，业务版图持续扩张立足张

2、家港保税区，业务版图持续扩张。公司于张家港保税区起家，自 2014年起开展自营贸易业务和固体化工仓储业务，期间积极进行智慧物流业务探索，并逐步形成四大板块业务结构，包括液化仓储、干散物流、智慧物流和大宗贸易。从危化品储罐的业务发展模式来看，主要受罐容、出租率及单方收入影响：罐容方面，近年来随着政策监管趋严，产能增长受限，2023 年化工品储罐总容量约为 4337 万立方米，同比增长仅为 2.8%；出租率方面，乙二醇产量持续增长，2023 年我国乙二醇产量约为 1620 万吨，产能利用率达到56%，同时 2023 年国内主营炼厂开工率有明显提升，预计储罐出租率有望维持高位稳定；单方收入受客户租用

3、方式、储存品类和仓储需求影响，整体相对稳定。以传统储罐业务为基石，发掘智慧物流成长潜力。以传统储罐业务为基石，发掘智慧物流成长潜力。公司传统仓储业务依托子公司长江国际进行扩张，在乙二醇和二甘醇业务方面具备领先优势，罐容规模达110.8 万立方米，公司依靠外延扩张发展传统主业，前期公告受让洋山申港部分股权，收购完成后总罐容（含参股）将增加至 217.5 万方，液化仓储主业规模有望进一步扩大，市场竞争力持续提升。智慧物流业务是公司依靠长期积累的交割数据拓展的第二增长曲线，公司针对乙二醇进口转运中大额交割面临的痛点进行系统升级，“清算通”业务可帮助实现秒级的款货实时对付，大幅提升交割效率，公司当前主

4、营交割品种为乙二醇，后续有望扩展至更多品类，同时随着智慧物流平台功能更加完备，交割手续费仍有提升弹性，我们对智慧物流 3.0 交割费收入进行敏感性测算，中性假设下预计 23-25 年智慧物流 3.0 交割费收入为 0.6 亿元、0.8 亿元、1.1 亿元。投资建议投资建议。公司依托张家港保税区优质资源，实现传统危化品仓储+智慧物流双轮驱动，短期看，子公司长江国际诉讼案件基本了结，风险因素基本出清，主业经营重回正轨，23 年公司积极拓展仓储品种，仓库利用率有所提升，同时智慧物流交割量有明显增长，业务板块联动增强；中期看，传统危化仓储业务持续进行外延扩张，总罐容稳步增长；长期看，公司不断加强地推力

5、度，远期智慧物流平台对接客户将持续扩大，流量变现空间可期。综上我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.5 亿元、3.1 亿元、3.5 亿元，对应 24 年 PE 为 1.4x，PB 为 1.4x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：化工行业景气度不及预期化工行业景气度不及预期、重大安全事故的风险重大安全事故的风险、政策监管变化政策监管变化的风险的风险、经营品类过于集中的风险经营品类过于集中的风险、智慧物流业务发展不及预期智慧物流业务发展不及预期、码头岸线码头岸线和土地资源限制的风险和土地资源限制的风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022

6、2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1871 1341 1153 1246 1311 同比增长-9%-28%-14%8%5%营业利润(百万元)157 220 360 442 498 同比增长-48%40%63%23%13%归母净利润(百万元)101 163 255 309 347 同比增长-53%62%56%21%12%每股收益(元)0.77 1.18 1.85 2.24 2.51 PE 4.1 2.7 1.7 1.4 1.3 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1212 已上市流通股（百万股）121