1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 02 月 19 日 增持增持（首次）（首次）技术驱动型技术驱动型 CDMO 龙头，新兴业务龙头，新兴业务打造新动力打造新动力 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：91.6 元 凯莱英凯莱英是是新药研发和生产的新药研发和生产的 CDMO 一站式综合服务商一站式综合服务商，小分子，小分子 CDMO 优势优势领领先先，拓展，拓展多肽、临床、大分子等多肽、临床、大分子等新兴业务。首次覆盖，给予“新兴业务。首次覆盖，给予“增持增持”投资评级。”投资评级。技术驱动型技术驱动型 CDMO，巩固小分子主赛道。，巩固小分子主赛道。小分子 CDMO 系公司传统优

2、势业务，2023H1 占整体营收的 88%。根据招商医药的 CDMO“4C”分析框架：1）Clients：服务质量获 MNC 广泛认可，服务美国五大药企（辉瑞、默沙东、艾伯维、礼来、百时美施贵宝）约 30%临床 II 期/III 期的小分子药物（2022），2023H1 大药企收入占比 67%。2）Contracts：2023H1 确认收入的商业化项目 34 个，剔除大订单收入占比提升至 60%。3）Capability：研发费用率维持 8%左右，现已建立八大技术平台，其中公司前瞻性布局连续化反应技术，且是全球为数不多将其延伸应用在大规模生产制造的企业。4）Capacity：小分子传统批次反应

3、釜体积约 5,300m3，国内已建立天津、上海和苏州研发中心，在辽宁、吉林等地建立生产基地；同时美国设有 Asymchem Boston 和Snapdragon Chemistry，协同缩短海外客户服务半径，提升服务质量。快速拓展新兴服务业务，实现多点开花。快速拓展新兴服务业务，实现多点开花。新兴服务板块收入从 2018 年的 1.03亿元较快增至 2022 年的 3.68 亿元。1）化学大分子）化学大分子：为多肽、寡核苷酸等提供一站式 CMC 服务，其中重点布局的寡核苷酸于 2023H1 收入同比增长76%、承接新项目 17 项；同时，多肽相关项目持续推进，预计到 2024H1 固相合成的商

4、业化总产能将超 10,000L。2）临床）临床 CRO 服务：服务：公司先后并购冠勤医药、医普科诺，投资有济医药，快速完善临床 CRO 服务能力。3）制剂）制剂业务业务：具备全面的固体口服制剂、外用制剂和无菌注射剂开发能力及商业化生产能力，正在进行的制剂项目 120 项（含 NDA 项目 21 项）。4）生物大）生物大分子分子：提供抗体、重组蛋白和 ADC 的一站式 CDMO 服务，在手订单 43 个（含IND 项目 14 个、ADC BLA 项目 1 个）。5）合成生物技术）合成生物技术：2021 年公司成立生物合成技术研发中心，现已成功搭建四大基础技术平台，并顺利完成首个酶进化订单。首次覆

5、盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”投资评级投资评级。公司坚持技术驱动发展，深入贯彻“双轮驱动”发展战略，夯实小分子 CDMO 领域服务能力，并积极向新兴业务领域拓展。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 25/16/21 亿元，对应 PE 分别为 14/22/16x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：宏观环境动荡、行业监管变化、下游需求放缓等风险。宏观环境动荡、行业监管变化、下游需求放缓等风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)4639 10255 8022 7513 9458

6、 同比增长 47%121%-22%-6%26%营业利润(百万元)1192 3731 2761 1771 2338 同比增长 46%213%-26%-36%32%归母净利润(百万元)1069 3302 2454 1570 2073 同比增长 48%209%-26%-36%32%每股收益(元)2.89 8.93 6.64 4.25 5.61 PE 31.7 10.3 13.8 21.6 16.3 PB 2.7 2.2 1.9 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）370 已上市流通股（百万股）328 总市值（十亿元）33.9 流通市值（十亿元）30.1 每