1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 02 月 19 日 谷歌谷歌-A（GOOGL.O）把握把握 Alpha，Bet on AI 全球科技巨头，立足搜索、不断创新全球科技巨头，立足搜索、不断创新。Alphabet 为谷歌的母公司，2023年收入 3074 亿美元（yoy+8.7%），其中谷歌服务/谷歌云/创新业务三大分部，分别占据收入的 88.7%/10.8%/0.5%。三大分部中，谷歌服务经营利润率约为 34%，谷歌云业务从 1Q23 起经营利润扭亏，未来亦有望持续为公司贡献利润。从行业地位来看，谷歌搜索和谷歌云分别位居全球第一和全球第

2、三。此外，公司的创新业务是有望长成参天大树的种子。无论是基本业务还是创新业务，未来均有望受益于 AI 的加成。技术基础：技术基础：全面夯实，引领全面夯实，引领AI发展发展。谷歌在人工智能领域的优势是扎实且全面的：1）算力芯片端，谷歌的 TPU v4 使用了光互联，具有高可拓展性、可重配置两大特性，大幅提升了性能。与 v4 相比，升级版 TPU v5e 支持更大更复杂的 AI 模型训练部署、可实现每美元花费 2 倍的训练性能和2.5倍的推理性能；TPU v5p提供了2倍的FLOPS与3倍的HBM。2）深度学习框架端，公司的 TensorFlow 为全球目前最流行的深度学习框架之一，且公司仍在继续

3、开发可以支持 GPU 和云 TPU 加速器、自动微分 Numpy 的 Jax 框架。3）模型端，谷歌的 Transformer 是各种预训练大模型的基础。近年，谷歌推出了 PaLM2 自然语言模型、ViT 计算机视觉模型、PaLM-E 多模态模型、多模态大模型 Gemini 等，其中 2 月最新发布的 Gemini 1.5 Pro 可支持运行 100 万个 tokens。业务业务生态：生态：AI 大时代下，软硬件全面探索大时代下，软硬件全面探索。除了技术上的卓越，谷歌也在逐步探索人工智能在各个领域的应用场景。1）对话领域，Gemini 加持下，对话机器人在编程、多模态等各个领域有了全面的提升，

4、且与谷歌生态的其他应用展现出极强的协作性。2）在搜索领域，谷歌算法卓越、市占率位列第一，集成了 AI 功能的生成式搜索（SGE）可以实现连续多轮对话、实时搜索。但在微软 bing 等竞争下，谷歌搜索市占率有所下滑。3）云计算领域，我们预计 Gemini 有望推动谷歌云业务的增长，包括 IaaS 业务（AI 算力）、MaaS 业务（大模型 API 调用、二次开发等）、SaaS 办公套件等的增长。但谷歌云仍面临微软云的强势竞争。4）在办公领域，对标 Copilot，谷歌将大模型能力 Gemini for Workspace整合进 Workspace 办公套件。5）硬件&安卓方面，谷歌继续探索机器人

5、应用的同时，在手机、平板、安卓等消费电子领域引入 AI 功能，加强产品竞争力。谷歌宣布已将 Gemini Nano 集成到其最新的 Pixel 手机中。投资建议投资建议：我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 3425/3778/4150 亿美元，同比增长 11.4%/10.3%/9.8%；2024-2026 年净利润分别为847/935/1027亿美元，同比增长 15%/10%/10%。我们认为公司合理市值为 19485 亿美元（157 美元/股），对应 23x 2024 年 P/E，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：技术变现或业务发展不及预期的风险，监管风险，行业增长不及

6、预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险。财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元)282,836 307,394 342,483 377,836 415,029 增长率 YoY(%)9.8 8.7 11.4 10.3 9.8 归母净利润(百万美元)59,972 73,795 84,717 93,524 102,670 归母净利润率(%)-21.1 23.0 14.8 10.4 9.8 EPS(美元/最新摊薄)5.0 6.2 7.1 7.8 8.6 净资产收益率(%)23.4 26.0 27.6 27.6 27.0 P/S(倍)6.2 5.