【研报】建筑材料行业玻纤行业深度：强者恒强2020年景气有望回升-20200119[28页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 01月 19日 建筑材料建筑材料 强者恒强，强者恒强，2020 年景气有望回升年景气有望回升玻纤行业深度玻纤行业深度 “强者恒强”，“强者恒强”，玻纤是典型的重资产行业，经历景气波动、产业政策严格化 的持续洗牌，行业已经形成了“三大企业（巨石、泰山玻纤、重庆国际）- 三小企业（山东玻纤、四川威玻、长海）-其他企业”的竞争格局，三大企 业在产产能占到国内的 29%、16%和 15%，也位居全球前六强。 龙头成本优势“正反馈循环”，龙头成本优势“正反馈循环”，回顾行业发展历程， 巨石所引领的两轮池窑、 配方等工艺升级和设备技改迅速拉开行业成本差距， 当前

2、陡峭的成本曲线源 于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势，反 映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环 节的技术进步速度减慢后，除了要素成本优势（如资源禀赋、产能布局）比 较稳固外，劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不 同梯队间现金“流量”的量级差异，积累为资本壁垒，体现为企业融资能力 量级分化比产能规模、盈利体量更大，产生“马太效应”。头部企业长期在 资本开支维度领先，巨石推动“智能化”生产将在能耗和劳动生产率上进一 步提升，而后段企业技改、扩张步伐缓慢。 结构升级开启新一轮领先。结构升级开启新一轮领先。除了成本维度的追赶

3、难度外，需求结构升级将使 得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势，基于客户、市场的壁垒 更强，更具有积累性。包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间，以及叶片 大型化引导的高强高模产品进一步升级，企业技术研发能力成为关键，龙头 开启新一轮领先。 短期：新增产能消化，供给阶段性收缩驱动景气底部回升。短期：新增产能消化，供给阶段性收缩驱动景气底部回升。下游风电、汽车 等细分行业向上驱动玻纤需求底部回暖，贸易战缓和改善外需，而产能投放 放缓下 2020 年供给出现阶段性缩减， 我们测算 2020 年有效产能同比增长 8 万吨（其中无碱纱有效产能预计减少 3 万吨）。其中由于 2020 年预计新点

4、火生产线集中在下半年，上半年有效产能减少的幅度将更大。随着前期集中 新增产能的消化，我们测算行业库存已经回落至 1.5-2 个月水平，供给收缩 或将加速库存缩减。基于内需加快 1pct，出口恢复性增长的中性假设，我们 测算 2020 年行业整体库存有望缩减 0.6 个月，下行至 2018 年中的中低水 平。当前中低端产品价格已经受到尾部企业成本的较强支撑，后续需求若能 支持库存持续去化，将推动整体价格的上行。 投资策略：投资策略：基于短期景气的回暖与中长期行业趋势，我们重点推荐具备板块 中具备核心竞争力的头部企业：1）中材科技中材科技（泰山玻纤）：2020 年玻纤、 叶片、锂膜三主业景气共振向

5、上。（a）随着池窑技改推进，玻纤成本仍处 下降通道，盈利弹性将更为显著；（b）国内叶片龙头，受益于 2020 年风 电抢装高峰；（c）锂膜逆势扩张，客户稳步拓展，经营效益改善，中锂将 实现扭亏。2）中国巨石中国巨石：产能规模绝对龙头，成本均占据行业最为前端的 位臵，产品结构不断升级优化，领先的海外扩张强化公司的全球竞争力；3） 长海股份长海股份： 具有原纱、 制品产业链一体化优势， 成长性较龙头企业更为突出。 风险提示风险提示：全球经济超预期下行、贸易摩擦超预期加剧、生产要素成本大幅全球经济超预期下行、贸易摩擦超预期加剧、生产要素成本大幅 上涨上涨。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作

6、者作者 分析师分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱： 分析师分析师 石峰源石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 建筑材料：关注板块业绩预告窗口期的投资机会 2020-01-12 2、 建筑材料：需求预期提升，看好板块行情延续 2020-01-06 3、 建筑材料：继续看好板块核心资产估值重估 2019-12-29 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E