1、证券研究报告|公司深度|农商行 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 瑞丰银行(601528)报告日期：2024 年 02 月 16 日 深耕本地的成长型农商行深耕本地的成长型农商行 瑞丰银行首次覆盖报告瑞丰银行首次覆盖报告 投资要点投资要点 瑞丰银行瑞丰银行是一家是一家深耕深耕本土本土、善做小微、善做小微的的优质农商行优质农商行，受益于本地旺盛信贷需受益于本地旺盛信贷需求、省内求、省内众多众多优质农商行优质农商行可供投资可供投资，公司公司成长路线清晰、成长路线清晰、盈利增长盈利增长确定性强确定性强。公司画像：公司画像：深耕本地的农商行深耕本地的农商行（1）公司沿革：）公司沿革：深耕小微

2、七十载深耕小微七十载。瑞丰银行是浙江首家上市农商行，公司前身最早可追溯至 1952 年成立的绍兴县首家农村信用互助组，至今有 70 余年历史。（2）治理结构：）治理结构：管理层年富力强管理层年富力强。民企股东主导。民企股东主导。公司无控股股东、实控人。23Q3 末前十大股东中，民营股东占 9 席。高管年富力强高管年富力强。管理层平均年龄 48 岁。现任董事长吴智晖先生曾在嵊州农商行、新昌农商行、诸暨农商行任董事长。现任行长陈钢梁先生曾在绍兴县信用联社、绍兴县农村合作银行（均为瑞丰银行前身）、瑞丰银行工作多年。核心高管拥有丰富的小微业务管理经验。（3）区域特征：小微经济区域特征：小微经济排头兵排

3、头兵。经济质地。经济质地。23A柯桥区 GDP 总量、GDP 增速均位居绍兴市各区县之首。信贷需求。信贷需求。柯桥区信贷需求大、增速快，近 1/3的贷款为小微企业贷款。竞争压力竞争压力。国有银行下沉幅度相对低，与柯桥经济体量相近的3个区/县，国有行网点均值为130家，而柯桥的国有行网点数为98家。（4）经营模式：深耕本地的客群经营模式：深耕本地的客群。深耕柯桥本地。深耕柯桥本地。23Q2 末，瑞丰银行共有107 家网点，88 家位于柯桥区，在柯桥区的贷款市占率 21.2%。服务全量客服务全量客户。户。与多地下沉的“常熟模式”不同，瑞丰银行客户群体范围广、户均规模高，各类客群的规模差异明显。20

4、22 年末瑞丰银行个人经营性贷款户均规模 61 万，约为常熟银行的两倍。2022年末瑞丰银行的小微企业贷款、个人经营性贷款（普惠条线）、微贷的户均贷款规模约为 550 万、48 万、45 万。打造品牌优势。打造品牌优势。瑞丰银行通过标准化审批机制，快速为小微主体提供资金支持，塑造品牌优势。获取省行支持。获取省行支持。瑞丰银行背靠浙江农商联合银行，获取管理、科技等方面支持。盈利特征：杠杆低、不良改善盈利特征：杠杆低、不良改善 瑞丰银行 ROE 低于同业，源于杠杆低、ROA 优势降低。23Q13 的 ROE 低于同业 1pc，劣势较 22A扩大。ROA优势降低，源于息差优势收窄、信用成本较高。（1

5、）规模：规模小增速快）规模：规模小增速快。23Q3 末资产 1923 亿元，仅大于江阴银行。23Q3 末资产同比增长 21%，增速板块第一。近五年资产复合增速 14%，高于同业 3pc。（2）息差：同业平均水平）息差：同业平均水平。23H1 净息差 1.86%，处于同业平均水平。近 3 年，息差优势收窄，源于资产收益率优势下降。资产端资产端，23H1资产收益率4.03%，较同业优势收窄至 10bp，源于零售贷款占比、收益率均下降。23Q2 末零售贷款占比较 21Q4 末下降 10pc，零售贷款占比优势较 21Q4 末收窄 9pc。23H1 零售贷款收益率较同业优势，较 22A收窄 51bp至

6、3bp。负债端负债端，负债成本率 2.25%，高于同业平均水平 19bp，源于存款成本高、占比大。23H1 存款成本率 2.30%，较同业平均高 54bp，23Q2 末存款占计息负债的 82%，高于同业平均 6pc。（3）非息：中收表现较弱）非息：中收表现较弱。23Q13 非息收入占总资产的 0.44%，低于同业平均2bp。其中，中收占比低于同业平均 13bp，其他非息占比优于同业平均 11bp。（4）费用：低于可比同业）费用：低于可比同业。与善做小微的常熟、港行类似，瑞丰银行的人均资产较低，工资占资产比重高。但受益于浙江农商联合银行在金融科技、人才培训等方面支持，23Q13 瑞丰银行成本收入