1、证券研究报告|公司深度|农商行 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渝农商行(601077)报告日期：2024 年 02 月 14 日 风险出清的高股息农商行 渝农商行首次覆盖报告 投资要点投资要点 渝农渝农商行是深耕商行是深耕重庆重庆的的高股息大型高股息大型农商行农商行，存量不良包袱存量不良包袱已基本出清，已基本出清，有望有望享享有重庆经济改善的有重庆经济改善的“正向期权”“正向期权”。公司画像：公司画像：深耕重庆，布局行业领先深耕重庆，布局行业领先（1）历史沿革：历史沿革：渝农商行前身为重庆市农村信用社联合社及重庆市辖区内 39 个区县行社。于 2008 年 6 月 27 日正式设

2、立，于 2008 年 6 月 29 日正式挂牌开业。（2）管理方面管理方面：新管理团队年富力强新管理团队年富力强。股权方面，渝农商行主要股东中，当地国有企业持股比例较大。截至 2023Q3 末，渝农商行主要股东中，重庆市国资委及财政局下属企业合计持有渝农商行 26.43%的股权，其中国资委下属企业持有 17.43%，财政局下属企业持有 9.00%。管理团队，渝农商行管理团队年富力强，有望有力赋能业务发展。渝农商行董事长谢文辉先生、行长隋军先生分别出生于 1972 年、1968 年，均在银行业，尤其是重庆当地银行业拥有丰富的经营管理经验，年富力强，有望充分赋能渝农商行业务发展。（3）区位优势：区

3、位优势：深耕重庆，布局领先深耕重庆，布局领先。深耕重庆，县域下沉：深耕重庆，县域下沉：23H1 末，除云南的2个网点外，渝农商行其他网点全部位于重庆地区。23H1末，渝农商行县域网点数达到 1447 家，占比 82%。渠道布局，行业领先：渠道布局，行业领先：根据国家金融监督管理总局披露数据，截至 2024 年 1 月 15 日，渝农商行在重庆的机构数目达到 1749家，远超全国性银行和当地另外两家主要本地银行（重庆银行、三峡银行）。财务分析：财务分析：盈利中游，不良基本出清盈利中游，不良基本出清 渝农商行盈利能力处于行业平均，资产质量显著改善。23Q1-3，渝农商行ROE、ROA分别为 11.

4、7%、0.97%，基本与上市农商行平均水平一致。（1）规模：）规模：规模增速下滑规模增速下滑。2018 年，受区域经济下行压力影响，规模增速大幅下行；2019-2021 年，区域经济震荡修复，渝农商行规模增速有所回升；2022 年以来，经济下行压力再次加大，规模增速回落。（2）息差息差：表现弱于同业表现弱于同业。23H1 渝农商行净息差 1.79%，较对标行平均低12bp，主要归因生息资产收益率较对标行差距较大。资产资产端：端：渝农商行 23H1生息资产收益率3.75%，较对标行低28bp，主要归因贷款利率低、贷款占比低。主要归因贷款利率低、贷款占比低。23H1 末总贷款占总资产的 47%，占

5、比较对标行平均低 10.4pc。23H1 渝农商行贷款平均利率较对标行平均低 35bp。展望未来，展望未来，渝农商行有望通过逐步优化资产渝农商行有望通过逐步优化资产结构，支撑息差。结构，支撑息差。以 23H1 数据静态测算，如渝农商行的贷款占比，提升至对标行平均水平（即日均贷款占生息资产比例由48.5%提升至57.3%），则渝农商行的息差将提升 13bp 至 1.92%。负债负债端：端：渝农商行 23H1 计息负债成本率 2.05%，较对标行平均优 16bp，主要归因存款利率低。23H1，渝农商行存款利率1.91%，较对标行平均优 29bp，主要得益于其个人存款占比高、成本低。（3）减值：）减

6、值：不良基本出清不良基本出清。（1）资产质量显著改善。）资产质量显著改善。渝农商行不良率、关注率分别由 2020 年末的 1.31%、2.36%，大幅下降至 2023H1 末的 1.21%、1.14%，不良 TTM 生成率由 2021Q1 的 2.76%逐季震荡下行至 2023Q3 的 1.01%，不良生成水平较对标行的差距，由 2021Q1 的 144bp，收窄至 2023Q3 的 5bp。（2）主动卸主动卸包袱调结构。包袱调结构。卸包袱：卸包袱：渝农商行 2020 年开始主动加大不良处置力度，2020年、2021年测算的核销转出率均超过 100%，2022年达到 97%。调结构：调结构：2