1、社会服务社会服务/教育教育 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 科德教育科德教育（300192.SZ）2024年 02月 18日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2024/2/8 当前股价(元)7.02 一年最高最低(元)18.88/5.64 总市值(亿元)23.11 流通市值(亿元)15.59 总股本(亿股)3.29 流通股本(亿股)2.22 近 3个月换手率(%)472.94 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 “升学”“升学”为核发力中职赛道为核发力中职赛道，经验复用整合效果明经验复用整合效果明显显 公司深度报告公司深度报告 初敏（分析师）初敏（分析师）李睿

2、娴（联系人）李睿娴（联系人） 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790122120005 深耕“升学”赛道二十载，深耕“升学”赛道二十载，职教高考职教高考政策下迎发展新机遇政策下迎发展新机遇 公司以龙门教育的教学及管理优势为核心，利用前期积累超二十年的中高考补习及 K12 课外辅导办学经验，持续拓展升学类中职院校，现旗下共有西安培英育才和天津旅外两所中职院校，预计 2024 年将在两地各新增 1 个校区。2019年国家首次提出职教高考制度，中职院校毕业生亦能参加普通高考，升学类中职院校吸引力大幅提升。我们下调 2023 年、新增 2024-2025 年盈利预测，预计 202

3、3-2025 年归母净利润分别为 1.4/1.85/2.3 亿元（2023年原为 2.40 亿元，下调主因 K12 业务剥离），对应 EPS 为 0.43/0.56/0.7 元，当前股价对应 PE 为16.4/12.5/10.0 倍。短期看未来两到三年受益于新校区爬坡业绩增长确定性较短期看未来两到三年受益于新校区爬坡业绩增长确定性较高，长期看有望通过收并购复制成功经验实现外延增长高，长期看有望通过收并购复制成功经验实现外延增长，维持维持“买入”评级。“买入”评级。韩台为鉴中职升学率随经济发展而增加，公司平移韩台为鉴中职升学率随经济发展而增加，公司平移升学禀赋升学禀赋实现实现深度赋能深度赋能 人

4、口基数决定未来十年中等教育适龄人口将持续增加，同时因未跟上产业变革步伐公办中职持续萎缩，民办中职占比增加。需求端，需求端，根据韩国和中国台湾的发展经验，伴随经济发展和就业需要，中职毕业生的升学率将持续提升，升学率已成为中职学校吸引生源的重要因素。政策端，政策端，由原先的强调职普五五分流到提倡就业与升学并重，鼓励民间资本和企业参与中职办学。公司已成功平移其优质升学资源至中职院校，2023 年公司现有校区已基本满员，2023 年秋招后年秋招后在校人数约在校人数约 11000 人，秋招前约人，秋招前约 6500 人，同比增速约人，同比增速约 69%。2023 年公司整体本科升学率超 60%，子公司陕

5、西龙门教育和天津旅外 2023H1 净利率均超过30%，赋能成效显著。参股参股 AI 芯片独角兽，产教融合、校企合作拓展芯片独角兽，产教融合、校企合作拓展职业技能培训职业技能培训新赛道新赛道 2023 年 4 月公司出资 1.3 亿元增持中昊芯英至 8.14%，主营为 AI 芯片及集成系统，根据对赌中昊芯英 2023和 2024年收入目标为 2.6 亿和 5 亿。未来公司将和中昊芯英深度合作培育人工智能相关人才。同时公司设立智链嘉磊和信创启赋两家职业技术培训公司，服务高新技术和灵活就业市场，拓展职业教育赛道。风险提示：风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期、教育政策变化等风险。新校区建设、招生

6、爬坡不及预期、教育政策变化等风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)858 795 826 1,057 1,215 YOY(%)1.0-7.3 4.0 27.9 14.9 归母净利润(百万元)-447 74 140 185 230 YOY(%)-491.3 116.6 89.6 31.7 24.5 毛利率(%)32.1 30.9 33.1 35.1 36.6 净利率(%)-52.2 9.3 17.0 17.5 19.0 ROE(%)-67.8 10.5 15.6 17.5 17.9 EPS(摊薄/元)-