1、2024年2月7日行业评级：看好证券研究报告寿险公司负债成本几何？分析师胡强分析师洪希柠证书编号S1230523100004证书编号S1230523070001邮箱添加标题95%摘要21、负债成本定义/样本选择：负债成本反映业务经营的质量，选取33家寿险公司样本测算负债成本定义：为负债端业务经营的综合成本，采用“（总投资收益-税前利润）负债对应的投资资产”进行近似测算。研究样本选择：选取2022年保费收入超过百亿元的33家寿险公司样本，市场份额总计达91.3%，基本可以反映行业总体情况。2、寿险行业负债成本总览：2015年是成本高点，随后逐渐下降，2021-2022年小幅抬升综合负债成本：20

2、13-2015年持续上升，2015年达到高点4.7%，随后逐渐下降，2019-2020年降至3.1%左右，2021-2022年小幅上升，2022年达到3.5%，定价利率调整和产品结构变化，是影响行业负债成本的主要因素。总投资收益率：高于综合负债成本，变动趋势在2018年之前与负债成本变化趋势基本一致，2018年后，总投资收益率呈现上升趋势，2021年达到5.3%，但在2022年，受权益市场及长端利率下行拖累，总投资收益率回落至4.7%。3、分类型公司比较分析：外资/合资、大型中资公司的负债端经营质量较好，成本显著更低综合负债成本：按2013-2022年平均看，中型中资（5.7%）银行系（5.1

3、%）大型中资（3.5%）外资/中外合资（2.8%），中型中资及银行系的产品销售以高利率的储蓄险为主，且展业渠道费用更高，进而总体负债成本较高。总投资收益率：按2013-2022年平均看，中型中资（5.3%）大型中资（5.1%）银行系（5.0%）外资/中外合资（4.7%），收益率之间的差异并不像负债成本那样大，中型中资的投资收益率略胜一筹，主要得益于其更为灵活把握市场机会的能力。4、投资建议展望及建议：监管强化负债成本监控、定价利率及费用率持续压降，以及产品销售结构优化，有望共同驱动保险行业负债成本持续降低，“利差损”风险改善，继续看好行业表现。5、风险提示：宏观经济失速，地产风险扩大，长端利率

4、大幅下行，权益市场大幅波动。QV0X1XCWSVAUTVaQ9RbRmOrRoMtPjMqQmOeRqRvN6MoOuNuOrMtNwMmQpQ目录C O N T E N T S综合负债成本概念界定|样本选择010203负债成本及收益率研究总览|比较分析|各公司情况成本展望及投资建议成本展望|投资建议304风险提示综合负债成本01Partone概念界定样本选择4添加标题寿险公司综合负债成本率的界定015定义：寿险公司综合负债成本率是寿险公司负债端业务经营的综合成本，反映的是业务经营的质量，具体是指寿险公司业务经营的税前利润为零时所对应的投资收益率。测算公式：寿险公司创造的税前利润可以分为股东投

5、入的净资产创造的利润，与负债端业务经营所创造的利润，所以，我们给出一个简化版的税前利润测算公式，并进一步推导综合负债成本率的测算公式：税前利润=净资产投资收益率+负债端对应的投资资产（投资收益率-综合负债成本率）=（净资产+负债对应的投资资产）投资收益率-负债对应的投资资产综合负债成本率=总投资资产投资收益率-负债对应的投资资产综合负债成本率=总投资收益-负债对应的投资资产综合负债成本率则有：综合负债成本率=（总投资收益-税前利润）负债对应的投资资产测算假设：不考虑非投资资产的收入贡献；净资产和负债端对应投资资产的投资收益率一致。另外，考虑到投资收益波动较大，我们采用3年滚动平均的方式，来进行

6、每年具体的相关指标测算。添加标题寿险公司综合负债成本率研究的样本选择016样本选择：我们选择2022年保险业务收入在100亿元以上的寿险公司进行分析（不含健康险及养老险公司），样本共计33个，总保费2.6万亿元，占到寿险市场份额的91.3%，基本能够反映寿险行业整体的情况。样本分类：根据各家公司的股东性质、经营模式及规模，我们将这33个样本进一步分成4类公司：保费规模前7名的大型中资公司；具有银行系股东背景的银行系公司；外商独资，或中外合资的公司；各类产业资本控股的中型中资公司。数据来源：13精资讯，浙商证券研究所类别（个数，份额）公司名称（份额）大型中资公司（7家，64.2%）中国人寿（21