1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 游戏游戏 2024 年年 02 月月 07 日日 完美世界（002624）深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）走出走出空档期空档期，关注新产品与经典关注新产品与经典 IP 周期周期 目标价：目标价：13.24 元元 当前价：当前价：9.64 元元 核心变化：核心变化：有望有望重新进入产品周期，重新进入产品周期，驱动基本面驱动基本面困境反转困境反转。2022 年2023 年公司较缺少重点产品，处于产品空档期，国内仅上线

2、了完美世界：诸神之战、黑猫奇闻社、天龙八部 2三款新产品，并对已上线的梦幻新诛仙、幻塔进行海外区域发行，叠加存量产品随着生命周期流水自然下滑，基本面承压。展望 2024 年，公司储备有诛仙世界、女神异闻录：夜幕魅影、一拳超人：世界、乖离性百万亚瑟王：环、Perfect New World等多款产品，或许有望进入产品周期，再现大单品驱动的基本面困境反转。团队梳理：团队梳理：组织架构调整，更加扁平的管理与精简的团队组织架构调整，更加扁平的管理与精简的团队，期待效率提升与费，期待效率提升与费用用优化优化。公司于 23 年末进行了 18 年之后的首次组织架构调整，对游戏研发团队进行扁平化管理，原有的项

3、目中心改为工作室制度,并在随后对核心员工发起股权激励。我们认为内部或同样对冗余人员进行了精简，期待公司在保证战斗力的基础上基于更加精简与灵活的团队，带来效率提升与费用优化。历史历史积淀积淀：王牌王牌 IP 诛仙影响力仍在，新作上线有望激活诛仙影响力仍在，新作上线有望激活稳定稳定受众受众，有望，有望保障保障新新产品下限。产品下限。我们认为诛仙 IP 覆盖了一个大致 25-50 岁、消费能力强、且有网络内容消费习惯的群体；历史上 20 岁的用户经历 IP 小说到游戏的熏陶，忠诚度仍在。参考类似的经典 IP 产品原始征途对征途核心受众的激活，长期沉淀的经典 IP+迭代新产品，我们相信诛仙世界上线或有

4、望激活诛仙 IP核心用户。持续推进持续推进 AI 技术布局，生产端提升效率，产品端研发技术布局，生产端提升效率，产品端研发 AI 驱动游戏。驱动游戏。2022 年以来，公司就与微软达成 AI 方面的合作，通过对开发工具的 AI 化、对核心业务持续渗透、以及对生产管线的 AI 化，使得目前在研游戏新品美术产出效率、产品开发效率均不同程度提高。智能 AI、语音识别、数字人等技术，已逐步应用于现有游戏中。此外，公司 Pipeline 中储备有一款由 AI 工程师团队自主研发，全 AI 驱动的游戏。游戏内包括场景信息、角色信息、情节发展、玩家行为、对话等均由 AI 演算，探索 AI 技术对游戏玩法的迭

5、代。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 78/89/100 亿元，同 比 增长 1%/15%/13%；实 现 归 母 净利 润 5/13/18 亿 元，同 比 增 长-63%/152%/41%。考虑到公司 24 年有望开启产品周期带动基本面困境反转，我们给予公司 24 年 20 x 的目标 PE，对应目标市值 257 亿元，目标价 13.24 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：产品上线进度及表现不及预期；宏观经济波动；渠道成本上升。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)7,670 7,7

6、50 8,890 10,032 同比增速(%)-10.0%1.0%14.7%12.8%归母净利润(百万)1,377 509 1,284 1,816 同比增速(%)273.1%-63.1%152.4%41.5%每股盈利(元)0.71 0.26 0.66 0.94 市盈率(倍)13 34 14 10 市净率(倍)1.9 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年2月6日收盘价 证券分析师：刘欣证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱： 执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国证券分析师：廖志国 邮箱： 执业编号：S03605230