【研报】铝行业深度分析：电解铝行业迎来疫后重估机遇-20200610[26页].pdf

1、 1 电解铝电解铝行业行业迎来迎来疫后重估疫后重估机遇机遇 20202020 年以来电解铝行业先抑后扬。一季度受疫情影响，供需暂时性错配导致行业普年以来电解铝行业先抑后扬。一季度受疫情影响，供需暂时性错配导致行业普 遍亏损。遍亏损。一季度，受全球性疫情影响，电解铝下游需求下滑，叠加宏观经济预期下行， 市场悲观情绪蔓延，电解铝价格持续下探，供需的暂时性错配造成电解铝成本短暂上 涨，全行业陷入普遍亏损。二季度行业减产叠加内需回暖带动电解铝企业盈利能力大二季度行业减产叠加内需回暖带动电解铝企业盈利能力大 幅上升。幅上升。4 月初，在原料成本高压下，部分电解铝企业提前检修，随着国内疫情好转， 下游需求

2、明显回暖，铝锭进入去库进程，电解铝企业利润修复明显。据我们测算，目 前电解铝行业已全行业盈利，行业平均利润超过 1000 元/吨。成本端看，氧化铝价格成本端看，氧化铝价格 不具备大幅上行基础，吨铝利润有望维持。不具备大幅上行基础，吨铝利润有望维持。氧化铝由于国内外产能不断释放，在产能 明显过剩的局面下，预计价格将持续紧贴成本，不具备大幅上涨动能。 供给端：供给端：20202020 年新增电解铝产量有限，去库进程有望延续年新增电解铝产量有限，去库进程有望延续。一是停减产方面，一是停减产方面，部分 高成本地区的电解铝企业提前检修或者主动减停产， 据 SMM 统计， 目前已减产产能约 85 万吨。此

3、外，2020 年预计新增和复产产能分别为 221 万吨和 55 万吨，投复产进程主 要集中在下半年。 考虑到铝价、资金面、 施工条件以及潜在淘汰产能等因素， 预计 2020 年电解铝产量增量约 40 万吨。二是废铝方面，二是废铝方面，疫情下废铝供应出现短暂短缺，部分厂 商使用原铝替代，加大铝锭需求。三是库存方面，三是库存方面，4 月以来铝下游需求复苏明显，叠 加部分原铝替代废铝，使电解铝去库显著，4-5 月去库量高达 75 万吨，随着国内需求 的持续好转，去库进程有望延续。四是进口方面，四是进口方面，1-4 月中国未锻轧铝及铝材累计进口 量 40.86 万吨，累计同比增速达 152%，短期进口

4、增速提升主要由于铝价内强外弱，但 考虑到进口占比不大，且海外供需已在边际抽紧，进口对国内市场的供应压力有限。 需求端：国内需求显著回暖，房地产竣工端回升，汽车和电网值得期待；海外消费需求端：国内需求显著回暖，房地产竣工端回升，汽车和电网值得期待；海外消费 国需求在逆周期宽松政策下迎来边际改善。第一，国内角度，一是房地产需求延续。国需求在逆周期宽松政策下迎来边际改善。第一，国内角度，一是房地产需求延续。 2020 年 4 月房屋竣工累计降幅收窄 1.3pct，鉴于目前建筑用铝处于竣工周期上，拉动 铝消费扩张。二是汽车产量持续回升。二是汽车产量持续回升。汽车行业在政策刺激下，4 月全国汽车产销分

5、别为 210 万辆和 207 万辆，同比分别增长 2.3%和 4.4%，结束了销量连续 21 个月下降 的局面，基本恢复至往年同期水平。三是家电旺季值得期待。三是家电旺季值得期待。家电需求相对稳定，疫 情期间减少的消费将延后释放，同时在各地的消费刺激政策下需求有望加速反弹。四四 是电网投资超预期。是电网投资超预期。国家电网 3 月宣布将年初 4080 亿元电网投资计划上调至 4500 亿 元，增幅高达 10%，电网投资超预期有望拉动铝需求。第二，海外角度，第二，海外角度，各国逆周期各国逆周期 宽松政策大行其道，叠加疫情压制逐步解除，海外需求边际改善。宽松政策大行其道，叠加疫情压制逐步解除，海外

6、需求边际改善。据我们统计，2020 年 1 月 19 日以来，共有 20 个重要的海外经济体持续降息，财政政策持续加码。其中， 美国联邦基金目标利率降至 0%0.25%，美联储更是宣布了无限量 QE；美、英、意纷 纷推出史上最大刺激政策方案。我们预计全球逆周期政策将维持较长时间，直至经济 出现恢复，为铝海外需求的边际改善提供坚实支撑。 本轮本轮电解铝行业电解铝行业盈利改善的持续性较强，盈利改善的持续性较强， 建议关注建议关注 A 股电解铝板块的重估配臵机遇。股电解铝板块的重估配臵机遇。 一是疫情压制逐步解除和全球逆周期宽松加码背景下，内需回暖叠加海外需求否极泰 来，有望带动电解铝需求不断回升；