1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 科伦博泰生物-B(06990.HK)2024 年 02 月 06 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物 当前价格(港币)：72.70 元 目标价(港币)：126.55 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 刘闯刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱： 李霁阳李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱： 市场表现市场表现 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-29.95-24.28-11.59 相对涨幅(%)-22.48-16

2、.58-1.74 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 科伦博泰科伦博泰生物生物-B(06990.HK）：乘风而起的乘风而起的 ADC 新贵，牵手默新贵，牵手默沙东进军国际市场沙东进军国际市场,投资要点投资要点 国际接轨的国际接轨的平台型平台型公司，剑指广阔公司，剑指广阔 ADC 药物市场。药物市场。科伦博泰是四川科伦药业控股子公司，作为抗体药物偶联物（ADC）先锋，科伦博泰的管线临床价值及药物开发能力得到了全球战略合作伙伴的认可。2022 年公司与默沙东总计 118 亿美元的授权合作创下了中国创新药“出海”纪录，也是 2022 年全球最大的生物制药合作交易。管线扩容引擎管线扩容引

3、擎“OptiDC”持续发力”持续发力，ADC 药物覆盖核心靶点药物覆盖核心靶点。凭借多技术平台的强大实力，目前公司拥有众多差异化且具有临床价值的资产管线，呈现以 ADC 药物为核心，大分子小分子双线并行的格局。目前公司已有 4 款的 ADC 药物进入临床阶段，分别是 SKB264、A166、SKB315、SKB401，覆盖 ADC 药物核心靶点TROP2，HER2，CLDN18.2，Nectin-4。此外，公司还有多款的临床前 ADC 药物储备，后备力量强劲。联合联合 K 药打造“王炸”，未来想象空间巨大药打造“王炸”，未来想象空间巨大。多种机制支持 ADC 与免疫检查点抑制剂的组合，ADC

4、有望取代化疗成为 PD-1 的最佳搭配。K 药（PD-1）联合 Padcev（Nectin-4 ADC）治疗一线尿路上皮癌获批，打开了 ADC+PD-1 联用的大门。至多 9 个 ADC 项目的深度合作使得科伦博泰成为默沙东 ADC 管线最重要的合作伙伴，科伦博泰有望凭借与默沙东的合作在国际舞台上大放异彩，“OptiDC”技术平台+K 药未来想象空间巨大。SKB264（Trop2 ADC）：）：TNBC+NSCLC 中美双开，有望撬动百亿市场。中美双开，有望撬动百亿市场。国内SKB264针对三线治疗TNBC已于2023年12月NDA获受理；EGFR突变NSCLC（TKI 耐药）I 期临床数据亮

5、眼，疗效优异安全性好，目前 III 期临床已经开启，DS-1062 的失利给 SKB264 留下更大想象空间。二线及以上 HR+/HER2-BC 已启动3 期注册临床。海外方面，默沙东已经启动三项临床 3 期研究，K 药+SKB264 的强强联手有望撬动百亿市场。非非 ADC 管线兼具短期兑现与长期成长管线兼具短期兑现与长期成长。公司抗体类药物上市在即，A167（PD-L1）位于 NDA 阶段，A140（EGFR）已经进入关键临床，两款药物预计将于 2024年左右获批，将为公司收获持续现金流。公司目前有 6 款小分子类药物，包括 A400（选择性 RET 抑制剂）、A223（JAK1/2 抑制

6、剂）等，适应症涉及肿瘤与非肿瘤领域，具有较好的成长性。投资建议投资建议：盈利预测和估值建议：公司拥有与国际接轨的 ADC 研发平台和具备市场 潜 力 的 创 新 产 品 管 线，预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为13.68/11.98/18.35 亿元。通过 DCF 方法计算，假设永续增长率为 2%，WACC 为9.79%，估算公司当前合理市值为 255 亿元，对应公司合理价值 126.55 港元，折合人民币 116.46 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。-40%-20%0%