1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 02 月 05 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）多渠道扩充运力资源多渠道扩充运力资源，并表安德福能源开拓新增长曲线并表安德福能源开拓新增长曲线 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：12.78 元 中长期来看，中长期来看，危化品运输危化品运输行业竞争壁垒较高，行业竞争壁垒较高，行业运力受严格管控；行业运力受严格管控；公司公司深度深度绑定大客户绑定大客户，业务具有较强稳定性业务具有较强稳定性；公司并表安德福能源，公司并表安德福能源，液氨运输液氨运输具备较强具备较强的成长性。的成长性。内贸化学品航运市场领导者，深入绑定大客户。内贸化学品航运市场领

2、导者，深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长江中下游液体化学品及成品油水上运输业务，为国内液体化学品航运龙头企业之一。公司与公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石大型石化生产企业形成了良好的合作关系化生产企业形成了良好的合作关系。公司主营业务中化学品运输收入贡献占比为 91%（COA 货源占比 70-80%，近年来毛利率稳定在 40%），油品运输收入占比为 8%。截至 23 年前三季度，受化工产业链景气下行影响，公司归母净利润为 1.17 亿元，同比下降 13.47%。截至 2023 年 12 月，公司控制的内外贸船舶合计 38 艘，其中内贸化学品船 28 艘，成品油船

3、5 艘，外贸化学品船舶共 5 艘，总运力 28.89 万吨。公司 2023 年上半年实现内贸液体化学品水路运量 248.83 万吨，较上年同期增长 4.48%；实现液氨运量 30.95万吨，其在液氨公路运输业务领域中的服务能力和竞争力水平持续提升。国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限。需求端：国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限。需求端：化学品运化学品运输行业量价保持相对稳定；环保压力驱动下液氨运输量增速较快。输行业量价保持相对稳定；环保压力驱动下液氨运输量增速较快。2023 年上半年受到地缘政治、国际油价波动影响石化企业消费疲软，但下半年主要产品开工率有边际好转。在全

4、球减碳的大背景下，2023 年预计仍为合成氨新增产能集中投产期，而部分落后产能已基本淘汰到位，市场货源的运输需求预计将相应增加。供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁垒。垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格，预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀，对于运输安全把控较好，同时和大客户合作持续深入，因此运力供给得以快速增长，形成发展的良性循环。公司近 3 年总运力分别为 14.37/20.1/28.89 万载重吨，CAGR 达 41.8%。投资建议：投资建议：中长期来看，液体危化品航运行业竞争壁垒较

5、高，同时石化终端需求实现底部复苏，头部企业集中度持续提升；盛航股份安全管理能力较强，并可以持续通过并购实现运力有序扩张，具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025 年营收同比增长 36%、24%、19%；归母净利润分别为 1.66、2.37、2.90 亿元，同比分别增长-2%、43%、23%。对应 2024 年盈利 PE为 9.2x，估值相对较低，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下滑、船舶交付不及预期、大客户经营业绩下滑等。宏观经济下滑、船舶交付不及预期、大客户经营业绩下滑等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2

6、025E 营业总收入(百万元)613 868 1177 1460 1736 同比增长 28%42%36%24%19%营业利润(百万元)147 200 195 279 343 同比增长 13%36%-2%43%23%归母净利润(百万元)130 170 166 237 290 同比增长 16%30%-2%43%23%每股收益(元)1.08 0.99 0.97 1.38 1.70 PE 11.8 12.9 13.2 9.2 7.5 PB 1.2 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）171 已上市流通股（百万股）117 总市值（十亿元）2.2