1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 百融云百融云-W（6608）客户需求稳健增长，客户需求稳健增长，AI助力商业模式升级助力商业模式升级 百融云首次覆盖报告百融云首次覆盖报告 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)李艺轩李艺轩(分析师分析师)021-38676647 021-38032033 证书编号 S0880515050001 S0880522120003 本报告导读：本报告导读：预计各类商业机构对于智能风控、运营和营销的需求将稳健增长，而公司凭借先发和技术优势将能够更好地满足客户需求，实现业绩快速增长，给予“增持”评级。摘要：摘要：给予“增持”评级，给予给予“增持”评

2、级，给予 20XPE估值，给予目标价估值，给予目标价 17.02港元，尚有港元，尚有54%的空间。的空间。我们预计公司 2023-2026 年收入可达 26.1/32.5/39.7/48.7亿元人民币，同比+26.9%/24.7%/22.1%/22.8%；2023-2026 年经调整净利润分别为3.7/4.6/5.8/7.2亿人民币，同比+25.19%/23.86%/26.52%/24.17%。参考可比公司，我们首次覆盖给予其 20XPE估值，对应目标价 17.02 港元，给予“增持”评级。（按人民币兑 1.09 港币折算）公司是领先的垂直行业人公司是领先的垂直行业人工智能技术服务公司，借助工

3、智能技术服务公司，借助 AI 技术实现商技术实现商业模式升级迭代，业模式升级迭代，MAAS 和和 BAAS 业务稳健发展。业务稳健发展。自 2014 年成立以来，公司致力于为各类商业机构提供智能风控、智能运营和数智化转型等科技服务。目前，公司已成长为金融 AI 服务行业龙头，23H1 业绩快速增长。其中 MaaS 业务作为公司压舱石业务，持续稳定增长，其基于决策式 AI 助力机构发展智能风控与资质评估等业务。BaaS 业务结合生成式 AI 和决策式 AI 为企业提供高效率的营销运营解决方案，实现精准营销，助力金融机构、保险公司等降本增效。我们预计金融机构对于智能风控和营销的需求将稳我们预计金融

4、机构对于智能风控和营销的需求将稳健增长，公司有望健增长，公司有望充分受益。充分受益。随着金融机构对智能化、线上化运营的需求增加，其对于智能风控和智能营销解决方案的付费意愿将持续提升。公司凭借先发优势、深厚的数据洞察和技术能力，能更好地满足客户需求，在未来核心客户数量和单客订单金额有望持续提升，实现业绩的快速增长。催化剂：催化剂：在降息降准背景下以银行为主的商业机构主动加大贷款投放力度。风险提示：风险提示：数据采集监管政策的趋严推高公司的营运成本；市场竞争加剧造成公司利润空间压缩；金融机构削减 IT 投入导致核心客户收入增长受阻、业绩增速下滑；费用管理不当可能造成盈利未达预期。评级：评级：增持增

5、持 当前价格（港元）：11.04 2024.02.05 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）8.38-14.88 当前股本（百万股）当前股本（百万股）506 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）5,588 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要（百万人民币）财务摘要（百万人民币）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,136.53 1,623.46 2,054.18 2,606.49 3,249.44 3,967.94 4,872.63 (+/-)%-9.94%42.84%26.53%26.89%24

6、.67%22.11%22.80%毛利润毛利润 838.14 1194.63 1481.12 1889.71 2388.34 2956.11 3654.47 经调整净利润经调整净利润 80.04 141.16 293.99 368.05 455.86 576.76 716.18(+/-)%512.38%76.35%108.27%25.19%23.86%26.52%24.17%PE-20.32 15.66 12.98 9.94 7.83 PB-1.23 1.23 1.15 1.06 0.96 0.85 -37%-27%-17%-7%3%13%5252周内股价走势图周内股价走势图百融云-W恒生指数股