长江电力-公司研究报告-稀缺的现金牛资产稳定增长兼具高股息-240202（57页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0202月月0 02 2日日买入买入长江电力（长江电力（600900.SH600900.SH）稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告公用事业公用事业电力电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林证券分析师：郑汉林021-617610290755-S0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚联系人：崔佳诚010-88005029021-S098052

2、1070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值28.00-29.00 元收盘价24.15 元总市值/流通市值590907/568643 百万元52 周最高价/最低价24.50/20.02 元近 3 个月日均成交额1439.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告长江电力（600900.SH）-来水偏丰驱动发电量提升，三季度业绩显著增长 2023-11-01长江电力（600900.SH）-来水偏枯拖累 23H1 业绩，装机规模及现金流大幅增长 2023-09-07长江电力（600900.SH）-23Q1 来水改善致业绩回升，水风光储一体化持续推进 2023-

3、05-03长江电力（600900.SH）-来水欠佳致三季度业绩下滑，风光水一体化及抽蓄布局稳步推进 2022-11-06公司是全球最大的水电上市公司公司是全球最大的水电上市公司，逐渐构成世界最大的清洁能源走廊逐渐构成世界最大的清洁能源走廊。公司还从事投融资、抽水蓄能、智慧综合能源、新能源和配售电等业务。公司水资源得天独厚，拥有世界前 12 大水电站中的5 座，目前境内运营管理六座梯级电站，在长江干流水电装机容量达7169.5万千瓦，全球排名第一。2023年公司营收和归母净利为 781/274 亿元，2013-2023 年 CAGR 为 13%/12%。多次水电资产注入带来营收利润规模阶梯式提升

4、多次水电资产注入带来营收利润规模阶梯式提升，利用投资收益平滑业绩利用投资收益平滑业绩。公司多年来逐步收购三峡集团旗下的水电资产，装机规模增长是业绩提升的核心驱动力。2023年乌白两座电站注入，公司升级为“六库联调”，预计每年额外增发电量6070亿千瓦时。公司在受来水波动影响较为明显的年份中，通过增厚投资收益平滑业绩；2022年投资收益占归母净利润比例达22%。公司公司是是典型的大水电现金牛典型的大水电现金牛，充沛现金流支撑高分红高股息充沛现金流支撑高分红高股息。公司享受成熟水电站带来的充沛现金流及高利润，近10 年经营净现金流维持在归母净利润的1.4-2 倍左右。2016-2025 年公司在章

5、程中承诺高分红，2016年以来现金分红占归母净利润比重为61%94%，近三年公司股息率稳定在3.6%以上。电价提升电价提升、财务费用及折旧减少财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是公司业绩核心增长点风光储一体化发展是公司业绩核心增长点。短期看，乌白电站外输高电价已确定，公司市场化电量和高电价电量占比有望提升，进而带动综合电价上行。中期看，随着水电站持续运营，机组折旧陆续到期、财务费用逐渐减少，公司现金流和净利润有望逐渐抬升。长期看，公司积极筹划“水风光储一体化”项目开发，或将成为新的业绩增长点。全球降息预期背景下公司的防御属性更加凸显全球降息预期背景下公司的防御属性更加凸显，配置价值提升配置价

6、值提升。我国处于低利率阶段，一方面，低利率有助于公司降低融资成本并节约财务费用；另一方面，低利率也可通过降低WACC 提升公司内在价值。在全球弱宏观环境且有降息预期背景下，我们认为公司凭借稳健增长的业绩、高分红承诺和高兑现预期的优势，预计对投资者有持续较强吸引力。盈利预测与估值盈利预测与估值：考虑 2023 年来水偏枯对业绩造成不利影响，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 为 1.12/1.40/1.49 元（前值为1.24/1.35/1.42 元，下 调 幅 度 为 9.7%/3.6%/2.3%），对 应 PE 为22/17/16x。通过多角度估值，预计公司合理估值为 2