1、证券研究报告海外公司深度药品及生物科技(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/54 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛生药业（06600.HK）创新添动能，老牌创新添动能，老牌 Pharma 正启航正启航 2024 年年 02 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)11.44 一年最低/最高价 8.75/15.28 市净率(倍)2.52 港股流通市值(百万港元)7,172.57 基础数据基础数据 每股净资产(港元)4.55 资产负债率(%)32.66 总

2、股本(百万股)626.97 流通股本(百万股)626.97 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,554 2,754 3,158 3,701 4,373 同比 27.88%7.83%14.66%17.19%18.16%归母净利润（百万元）923.36 855.36 1,014.09 1,186.50 1,374.61 同比 22.51%-7.37%18.56%17.00%15.85%EPS-最新摊薄（元/股）1.47 1.36 1.62 1.89 2.19 P/E（现价

3、&最新摊薄）7.77 8.39 7.07 6.05 5.22 Table_Tag 关键词：关键词：#股息率高股息率高#第二曲线第二曲线#稀缺资产稀缺资产 Table_Summary 投资要点投资要点 优优秀的盈利能力及卓越的经营效率，显著低估秀的盈利能力及卓越的经营效率，显著低估：2023H1 收入约为 16.03 亿元（+8.7%），近 5 年销售收入 CAGR 18%；2023H1 净利润约为 6.3 亿元（+18.4%），近 5 年营业利润 CAGR 达到 102%，公司的毛利维持在 75%以上，净利率在 30%以上，销售费用率在 25%以下；公司连续两年现金派息，2023 年完成 7

4、亿的溢价要约回购，未来派息及回购仍是公司长期策略。日达仙保持高速稳健增长，日达仙保持高速稳健增长，IO 联用联用开启第二增长曲线：开启第二增长曲线：日达仙具备消费属性，患者价格敏感度低，自费脱离医保体系销售，院外占比接近 80%。日达仙已构筑较强的品牌壁垒和医患忠诚度，过去 5 年经历集采、VBP 落标后仍正向稳增长（5 年 CAGR 14.3%），目前政策噪音完全消除。日达仙具备重塑免疫治疗格局的潜质，与 IO 联用带来日达仙第二增长曲线，美国正在探索和 mRNA 疫苗联用，海外市场正在拓展，具有超长的生命周期。多个多个创新创新大单品逐步上市大单品逐步上市，全球首个口服，全球首个口服 SER

5、D 有望成爆款产品：有望成爆款产品：艾拉司群是全球首个且唯一获批的口服 SERD，有望替代氟维司群，并进一步打开SERD 药物在 HR+乳腺癌的渗透率。艾拉司群有望成为国内首个上市口服SERD，乳腺癌每年新发群体 40 万，至少 20 亿峰值爆款产品。多个创新产品 Vaborem（20 亿峰值）、RRx-001（10 亿峰值）、特拉万星（5 亿峰值）等将在 20242025 年开始逐步获批上市。全球领先的全球领先的 GTP 商业化平台，持续赋能产品放量：商业化平台，持续赋能产品放量：赛生药业在业内率先开创数字化+零售的 GTP（直达患者）模式打通院内院外市场。GTP 于 2015开始布局院外市

6、场，目前覆盖 2000 以上核心医院，GTP 平台链接医生、患者、DTP 药房，构建医患私域闭环，产生超高用户粘性，目前有 20 万+的注册医护人员，25 万+的患者客户，资源有望持续赋能创新药的销售放量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2023-2025 年实现归母净利润分别为10.14/11.87/13.75 亿元，当前市值对应 2023-2025 年 PE 为 7/6/5 倍。用分部估值法，我们预计 2023 年净利润为 10 亿元，给予 10 倍 PE，已上市产品贡献约 100 亿市值；艾拉司群、Vaborem 等创新药管线贡献约 46 亿峰值，给予 2 倍 PS，创