1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/44 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 润本股份润本股份(603193)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2024 年 02 月 03 日“大品牌“大品牌、小品类”研产销一体小品类”研产销一体，发力婴童护理，发力婴童护理 润本股份（润本股份（603193.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点：润本股份：润本股份：“大品牌、小品类”“大品牌、小品类”，专注驱蚊，专注驱蚊及个护用品及个护用品，财务表现优异，财务表现优异 公司成立于 2006 年，驱蚊个护线下经销起家，2007-2008 年自研生产国内第一批驱蚊贴，较早布局新型驱

2、蚊；2010 年在平台创立早期布局天猫，2013年购入广州工厂布局自有供应链，2015 年起公司紧抓电商机遇，先后布局京东、拼多多、抖音多渠道并逐步切入婴童护理。2022 年义乌工厂正式投产。2019-2022 年营收和净利润 CAGR 分别为 47.06%/64.93%。据最新业绩预告，2023 年公司实现归母净利润 2.15-2.35 亿元，同增 34.34%-46.83%。驱蚊及婴童护理行业：关注细分新兴需求，挖掘潜力赛道驱蚊及婴童护理行业：关注细分新兴需求，挖掘潜力赛道（1）驱蚊市场：刚需属性强，增长稳健，2027 年有望突破百亿，高毛利新型驱蚊产品贡献主要增量。行业竞争较为激烈，头部

3、企业多兼顾传统与新型驱蚊产品，润本差异化定位新型驱蚊，2022 年市场份额约为 5%。（2）婴童护理市场：2015-2021 年 CAGR 为 15%，在美妆个护细分赛道中增速居前，预计 2026 年规模近千亿。中大童贡献稳定存量需求，下沉市场贡献结构性增量。品类精细化推动市场扩容，婴童防晒等品类具备增长潜力。竞争格局来看，2022 年 CR5 为 16.3%，海外品牌心智受舆论事件影响有所回落，新锐国货品牌借力线上渠道崛起。公司业务：公司业务：坚持“大品坚持“大品牌牌、小品、小品类类”的研产销一体化战略”的研产销一体化战略 研产销一体化，自有供应链+线上渠道打造 C2M 模式形成良性闭环。1

4、）生产研发端：2013 年起自建产线，广州、义乌双基地自有供应链，保证产品品质和及时供应，支撑品牌快速更新迭代。2）产品端：以新型驱蚊起家树立品牌优势，随后切入婴童护理赛道，定位高性价比，合作德之馨等国际知名原料商，植物草本成分+极简配方打造差异化，聚焦优势品类细分需求精耕细作并基于热销单品进行系列化扩充，快速推新。3）渠道端：以天猫为基先发布局线上积累粉丝流量，群店模式+腰尾部达人投放布局下沉市场实现抖音、拼多多的渠道高增。线下经销模式联动 2000+大型商超连锁，完善全渠道销售网络。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司聚焦大品牌小品类策略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司20

5、23-2025 年实现归母净利润 2.24/2.68/3.42 亿元，EPS 为 0.55/0.66/0.85元，对应 PE 为 27/22/17x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧风险，新品表现不及预期的风险等。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)582.15 856.09 1071.15 1353.20 1711.07 收入同比（%）31.46 47.06 25.12 26.33 26.45 归母净利润(百万元)120.65 160.04 224.22 268.37 342.47 归

6、母净利润同比(%)27.38 32.66 40.10 19.69 27.61 ROE（%）21.48 22.15 11.51 12.10 13.38 每股收益（元）0.30 0.40 0.55 0.66 0.85 市盈率(P/E)49.57 37.36 26.67 22.28 17.46 资料来源：Wind,国元证券研究所 注：本报告数据更新至 2024 年 1 月 31 日。增持增持|首次推荐首次推荐 基本数据 52 周最高/最低价（元）：22.08/13.83 A 股流通股（百万股）：58.86 A 股总股本（百万股）：404.59 流通市值（百万元）：814.10 总市值（百万元）：55