1、 1 Table_First Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_Summary 索通发展（索通发展（603612.SH603612.SH）国内预焙阳极龙头国内预焙阳极龙头，出海布局蓄势成长出海布局蓄势成长 投资要点：投资要点：公司是公司是世界上最大的商用预焙阳极生产企业，预计世界上最大的商用预焙阳极生产企业，预计2025年签约产能年签约产能实现实现500万吨万吨。截止到2022年12月31日，公司预焙阳极在产产能为282万吨，为顺应行业“北铝南移”的趋势，公司持续推进在西北、西南、山东、海外四区域的战略布局，

2、争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末公司预焙阳极签约产能达到约500万吨。大规模原料采购大规模原料采购、资源综合利用及低融资成本为公司带来成本优势、资源综合利用及低融资成本为公司带来成本优势。2022年公司预焙阳极生产成本较行业平均低约789元/吨，主要因素有三个：1）大规模原料采购，由于公司预焙阳极产能规模较大，目前年石油焦采购量及贸易量已达400万吨以上，因此原材料端议价能力较强；2）资源综合利用，公对石油焦煅烧过程中产生的余热进行充分利用，大大减少了电力的外购，2022年度，公司余热发电量约35.2万兆瓦时，占电力消耗总量的82%；3）低融资成本，公司作为行业内唯

3、一一家上市公司，融资渠道更加多样化，融资成本更具竞争优势，另外作为行业头部企业，银行贷款利率极具优势。乘新能源东风，乘新能源东风，进军负极材料，打造第二成长曲线。进军负极材料，打造第二成长曲线。公司自建+收购双线并行，全部建成后负极一体化产能将达到31.5万吨。1）自建项目，2022年4月，公司公告称将投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，目前该项目首期5万吨一步2.5万吨项目石墨化工序已建成投产，同时2023年8月31日公司公告称开始规划投资建设二期5万吨项目；2）收购项目，公司已成功收购欣源股份，目前拥有年产能1.5万吨的锂电池负极材料全产业链和4万吨石墨化项目。盈利预测与投资

4、建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利分别为-5.98/8.84/9.90亿元，对应EPS为-1.11/1.63/1.83元/股。采用分部估值法，根据可比公司平均分别给予公司预焙阳极和负极材料板块24年12.4倍和9.7倍PE，对应市值分别为99和8亿元，总市值107亿元，对应目标价格19.87元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：预焙阳极价格持续下滑，产能释放不及预期，全球新能源汽车销量不及预期，材料和能源价格波动风险 Table_First|Table_Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022

5、A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）9,458 19,401 14,738 15,694 17,486 增长率 62%105%-24%6%11%净利润（百万元）620 905-598 884 990 增长率 190%46%-166%248%12%EPS（元/股）1.15 1.67-1.11 1.63 1.83 市盈率（P/E）9.6 6.6-10.0 6.8 6.0 市净率（P/B）1.3 1.1 1.3 1.1 1.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_Fi rst|Table_ReportDate 有色金属 2024 年 2 月 1 日 Table_Fi

6、rst|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：11.05 元 目标价格：19.87 元 Table_First|Table_Market Info 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）541/470 总市值/流通市值（百万元）5976/5194 每股净资产（元）11.14 资产负债率（%）54.99 一年内最高/最低（元）27.77/11.05 Table_Fi rst|Table_Chart 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ Table_First|Table_R