1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 02 月 02 日 嘉和美康(688246)深度研究电子病历领军，专科电子病历+智慧医疗开启下一轮增长报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：国内电子病历先行者，深耕临床信息化 17 年，技术和经验积累丰富。公司专注于电子病历、数据中心、智慧医疗等核心产品，以点到面提供综合信息化解决方案赋能医疗数据采集、处理和应用。核心客户为三级医院，截至 2023 上半年，公司拥有医院客户 1600+，三甲医院 500+，占全国三甲医院比例超四分之一。董事长夏军为公司实际控制人，核心团队经验丰富人员稳定，以净利润为股权激励考核目标充分调

2、动员工积极性。近年来营收、利润稳定增长，员工人均创收、创利能力不断增强，显现了公司稳健的发展和运营能力。政策持续推动医院信息化建设，存量升级加增量业务带来超1000亿建设机会。1）DRG/DIP实施需医院电子病历达 5-6 级，2021 年全国电子病历平均级别 3.83 级且 2022-2023 年受疫情等环境因素建设放缓，预计到 2027 仍有约 372 亿建设空间，未来专科电子病历市场将进一步带来增量。2）智慧医院建设推动数据中心和智慧医疗发展，测算到 2027 约有700 亿建设空间。聚焦电子病历和数据中心，AI 驱动智慧医疗新成长。1）电子病历：公司在国内电子病历市场连续 9 年市占率

3、第一，是国家电子病历、互联互通评级标准制定的参与方。率先推出多款专科电子病历产品，标准化程度高实施周期短，专科病历收入提升迅速。2）数据中心：产品成熟度提升，由单院区建设向县域医共体建设发展，2022 年中国医疗大数据解决方案领域市占率第一。3）智慧医疗：CDSS、AI 病历质控等产品在多家顶尖医院落地，认可度较好，公司正积极探索大模型应用，有望带来更多机遇。结合空间测算，到 2027年公司可参与空间超 100 亿。考虑到 1）2024-2025 院端招标有望复苏及加速，预计率先推进电子病历建设，嘉和美康市占率优势受益；2）公司主要客户为三级及以上医院，预算充足 IT 投入意愿强，有望实现行业

4、以上增速；3）大模型领域的研发探索有望 2024 初显 2025 实现收益，我们预计2025 年后公司核心业务保持 30%左右高增长，选择 2025 年作为估值年份。2023-2025年公司收入预测为 8.19、10.23、13.60 亿元，归母净利润预测为 0.96、1.53、2.50 亿元。目标市值 42.5 亿元（17.0 x 2025PE），首次覆盖并给予“买入”评级。核心假设风险：行业政策推进不及预期、下游行业客户需求不足、下游回款不及预期风险、行业竞争加剧风险、新产品研发投入较高影响利润风险。市场数据：2024 年 02 月 01 日 收盘价（元）21.99 一年内最高/最低（元）

5、53.88/21.32 市净率 1.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）2241 上证指数/深证成指 2770.74/8240.48 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）13.24 资产负债率%24.80 总股本/流通 A 股（百万）139/102 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 洪依真 A0230519060003 刘洋 A0230513050006 研究支持 洪依真 A0230519060003 联系人 洪依真(8621)23297818 财务数据及盈利预测 202

6、2 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）717 538 819 1,023 1,360 同比增长率（%）10.0 18.1 14.3 24.8 33.0 归母净利润（百万元）68 18 96 153 250 同比增长率（%）37.1 1121.8 41.0 59.0 63.8 每股收益（元/股）0.49 0.13 0.69 1.10 1.79 毛利率（%）51.1 49.8 50.9 51.7 52.7 ROE（%）3.8 1.0 4.9 7.3 10.6 市盈率 45 32 20 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后