1、证券研究报告公司深度研究家居用品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱丽家居（603221）PVC 地板出口龙头，北美布局产能加速发展地板出口龙头，北美布局产能加速发展 2024 年年 02 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 证券分析师证券分析师 任婕任婕 执业证书：S0600522070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.42 一年最低/最高价 6.98/11.4

2、6 市净率(倍)1.58 流通A股市值(百万元)2,260.80 总市值(百万元)2,260.80 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.96 资产负债率(%,LF)25.77 总股本(百万股)240.00 流通 A 股(百万股)240.00 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元）1,078.47 798.95 1,185.93 1,617.59 2,036.72 同比 0.08%-25.92%48.44%36.40%25.91%归母净利润（百万元）5.88-35.

3、64 74.91 136.43 192.46 同比-92.59%-706.12%310.20%82.12%41.07%EPS-最新摊薄（元/股）0.02-0.15 0.31 0.57 0.80 P/E（现价&最新摊薄）384.50-30.18 16.57 11.75 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩超预期业绩超预期 Table_Summary 投资要点投资要点 爱丽家居成立于 1999 年，是国内最早从事 PVC 地板生产的企业之一。2020 年爱丽家居正式在上交所 A 股主板上市，成为 PVC 弹性地板行业第一股。公司被纳入 HOME DEPOT 等全球知名家居建材超市的供应链体系

4、，建立了稳定的供货关系。公司主要 2023 年 Q1-3 公司营收规模同比增长 25.96%，增速远超同业。PVC 地板渗透率持续提升，美国地产后周期景气度提升有望带动需求地板渗透率持续提升，美国地产后周期景气度提升有望带动需求。1）PVC 地板对传统地面装饰材料替代性显著，美国市场的 LVT 渗透率从 2012 年的 3.77%快速提升到了 2022 年的 28.03%，而地毯等其他地材的结构占比持续下降，LVT 凭借其优异的性能和高性价比市场份额迅速提升。2）美国地产后周期景气度提升，下游补库需求有望提升。2024年美联储降息预期显著增强，房贷利率有望逐步回落。同时，从各部门的库存来看，制

5、造商/批发商去库状态领先于零售商，制造商和批发商的库存同比增速已处于历史较低位置，零售商库存增速虽未降到历史低位水平但已拐头向上，预计外需有望逐步好转。公司是家得宝核心供应商，有望受益于转单带来业务规模增长公司是家得宝核心供应商，有望受益于转单带来业务规模增长。1）盈）盈利水平回升：利水平回升：随着原材料及海运成本、人民币兑美元汇率下行，行业盈利继续修复，此前公司毛利率从 2019 年的 23.72%下滑至 2022 年的3.42%，2023Q3 公司单季度毛利率修复至 22.78%。2）收入规模向上：）收入规模向上：由于同行业海象新材、天振股份等公司均受到美国海关溯源检查，业务规模大幅下滑。

6、公司 2021 年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023 年 7 月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过 3000 万美元建厂，进一步提高海外交付能力，或受益于海外客户的转单效应带来规模扩张。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司在 PVC 地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商 VERTEX 建立了稳定的合作关系，被纳入 HOME DEPOT 等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。我们预计公司 2023