1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 无锡晶海无锡晶海（836547.BJ）2024 年 02 月 02 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/2/1 当前股价(元)21.57 一年最高最低(元)37.00/21.50 总市值(亿元)13.96 流通市值(亿元)3.20 总股本(亿股)0.65 流通股本(亿股)0.15 近 3 个月换手率(%)709.95 氨基酸氨基酸“小巨人”“小巨人”出海，扩产高附加值出海，扩产高附加值药品及保健化妆品药品及保健化妆品 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析

2、师） 证书编号：S0790522080007 氨基酸原料药市占率超氨基酸原料药市占率超 30%，出海欧美成熟市场，出海欧美成熟市场，募投扩产募投扩产约约 60%国家级专精特新“小巨人”无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占有率超过 30%，是目前医药制剂等领域国内头部企业的主要供应商国内头部企业的主要供应商。氨基酸在医药领域的应用存在国内药企成本优势出海欧美等成熟市场出海欧美等成熟市场的趋势，以及合成多肽类药物等产品的发展潜力。在保健品、食品及化妆品等新领域增加业务，扩张规模。宁波德赛、雀巢、K.P.Manish Global Ingredients Pvt.Ltd 等客户 2023 年需求增加需求

3、增加，同时正在着手醋酸赖氨酸产品欧洲的 CEP 认证注册工作，在募投扩产约 60%的“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”有效实施后，有望缓解供给端压力，并一定程度上提升盈利能力。我们预计无锡晶海 2023-2025 年的归母净利润分别为0.67/0.78/1.04 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.21/1.60 元/股，对应当前股价的 PE分别为 25.6/22.0/16.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。14 个个氨基酸产品原料药注册证氨基酸产品原料药注册证，发酵法生产，发酵法生产 3 种支链氨基酸种支链氨基酸 无锡晶海目前拥有 14 个氨基酸产品原料药注册证，侧重 3 种

4、支链氨基酸（缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸），从决定最终产品经济效益决定最终产品经济效益的核心工艺流程发酵进行生产。氨基酸原料药是复方氨基酸注射液的主要原料，提高机体防御能力及帮助机体快速康复，还是合成抗生素药物、抗心血管药物、呼吸系统及小分子多肽类药物等的重要基础原料。2023 年前三季度营收 3 亿元，归母净利润 5000 万元。2019-2022 年营收 CAGR 25.1%，利润 CAGR 43.13%，当前虽面临产能瓶颈但募投已经进入建设期。拥有发明专利 19 项，新型酶法羟化合成 4-羟基异亮氨酸技术、L-组氨酸菌种及发酵技术组氨酸菌种及发酵技术等为完善产品系列进行储备。全球百亿美元级市

5、场，国内企业逐步进口替代高端高附加全球百亿美元级市场，国内企业逐步进口替代高端高附加值氨基酸值氨基酸 津药药业、华恒生物、梅花生物为有一定差异的可比公司。全球氨基酸市场规模2021 年 261.9 亿美元，2022-2030 年年 CAGR 或达或达 7.5%。国内企业基本已实现中低端氨基酸产品替代，并正在逐步实现高端高附加值氨基酸产品的进口替代。风险提示：风险提示：出口竞争加剧风险、扩产不达预期风险、信托产品逾期兑付风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)384 387 397 441 575 YOY

6、(%)44.1 0.8 2.7 11.0 30.5 归母净利润(百万元)74 64 67 78 104 YOY(%)49.8-13.0 4.4 16.3 32.8 毛利率(%)33.7 31.9 33.7 34.5 34.6 净利率(%)19.3 16.6 16.9 17.7 18.0 ROE(%)33.1 18.7 10.3 12.5 16.4 EPS(摊薄/元)1.14 0.99 1.04 1.21 1.60 P/E(倍)23.2 26.7 25.6 22.0 16.6 P/B(倍)7.7 5.0 2.6 2.7 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所北交所研究研究团队团队 北交所