1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：8.008.00 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：赵宇鹏分析师：赵宇鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100005 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)10,005 流通股本(百万股)3,109 市价(元)8.00 市值(百万元)80,042 流通市值(百万元)24,869 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈

2、利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）40,570 82,676 104,450 113,000 131,250 增长率 yoy%21%104%26%8%16%净利润（百万元）1,141 2,936 7,606 7,915 8,293 增长率 yoy%10%157%159%4%5%每股收益（元）0.11 0.29 0.76 0.79 0.83 每股现金流量 0.32 0.41 0.44 1.23 1.21 净资产收益率 8%11%24%21%19%P/E 70.1 27.3 11.9 11.4 10.9 P/B 5.9 3.0 2.8

3、 2.4 2.0 备注：股价取自 2024 年 2 月 1 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 公司为全球公司为全球光伏光伏组件组件龙头，龙头，经营业绩快速增长经营业绩快速增长。公司为全球光伏组件龙头，组件累计出货量全球第一，N 型组件出货量全球第一。2023 年，公司出货量有望达 75GW，预计将再次成为全球年度出货量最多的企业，龙头地位进一步夯实。根据公司近期发布的 2023 年度业绩预告，公司预计实现归母净利润 72.5-79.5 亿元，同比增加 147%-171%，预计实现扣非归母净利润 65.5-72.5 亿元，同比增加 148%-174%，经营业绩亮眼，未来

4、也将持续增长。公司为公司为 TOPConTOPCon 技术领军者，技术领军者，一体化扩张一体化扩张持续推进持续推进。TOPCon 产品功率及效率均高于 PERC 产品，且当前已达到了成本与效率的平衡，成为近年扩产的主流技术，下游认可度快速提升。公司引领行业进行 TOPCon 电池技术革新，截至 2023 年末，公司的 TOPCon 电池产能布局已接近 70GW，位列全球第一位。此外，公司持续进行一体化产能扩张，进而匹配产品销售，提升盈利能力，减弱产业链价格波动对盈利能力的影响。截至 2023 年末，预计公司硅片、电池片和组件一体化产能将分别达到 85GW、90GW 和 110GW，位居行业龙头

5、地位。海外产能布局完善，海外产能布局完善，瞄准高盈利市场瞄准高盈利市场。公司在海外拥有超过 14 个工厂，并在全球十余个国家设立了海外销售子公司，实现全球化经营。截至 2023 年末，公司预计在越南具备硅片、电池片、组件产能分别为 12GW、8GW、8GW，以匹配高壁垒光伏市场需求；此外，公司在美国的组件产能也已开始扩建，未来美国市场销售量有望持续提升。当前光伏行业产能规模较大，市场竞争加剧，公司将积极拓展高盈利市场的产品销售，进而改善公司盈利能力，夯实全球巨头地位。盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司 2023/2024/2025 年营收为 1045/1130/1

6、313 亿元，归母净利润分别为 76/79/83 亿元，EPS 分别为 0.76/0.79/0.83 元，公司当前股价对应预测 EPS 的 PE 为 12/11/11 倍，我们看好公司在全球光伏行业的领先地位、在 TOPCon 领域的技术优势，以及深入推进全球一体化产能布局的战略，未来公司的龙头优势将持续加强，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：光伏需求增长不及预期风险；光伏行业产能出清速度不及预期风险；光伏领先技术快速扩散风险；海外光伏市场贸易壁垒风险；光伏技术快速变化风险；研报使用信息更新不及时风险等。晶科能源：全球光伏龙头，引领晶科能源：全球光伏龙头，引领 T TOPCOPCo