1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/15 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 华明装备华明装备(002270)公司跟踪报告公司跟踪报告 2024 年 02 月 01 日 分接开关龙头，分接开关龙头，持续突破海外、特高压、检修业务持续突破海外、特高压、检修业务 华明装备华明装备(002270.SZ)公司跟踪报告公司跟踪报告 报告要点：报告要点：分接开关龙头，布局以电力设备为核心的三大业务板块分接开关龙头，布局以电力设备为核心的三大业务板块 华明装备以电力设备为核心业务，主要涉及变压器分接开关的研发、生产、销售以及产品的运维检修业务。公司业绩稳健增长，2022 年公司营收 17.12亿元（

2、YOY+11.7%）；扣非归母 3.43 亿元，同比增长 90.56%。根据公司业绩预告，2023 年公司归母预计 5.33-5.60 亿元，同比增长 48.3%-55.8%，盈利能力强劲。深耕分接开关细分领域，占据行业领先地位深耕分接开关细分领域，占据行业领先地位 分接开关是变压器的重要部件，安全性要求严苛，具备较高的准入门槛。公司深耕细分市场 30 年，自 2018 年并购国内最大竞争对手长征电气后，形成两大全产业链生产基地，确立出货量国内第一、全球第二的领先地位。电网投资景气度上行，海内外市场需求共振电网投资景气度上行，海内外市场需求共振 国内市场方面，电网投资景气度上行将带动变压器及其

3、核心部件分接开关的产品需求。海外市场方面，受益于海外电网投资加速，电力设备出海前景广阔。公司积极规划本土化布局，未来有望凭借产品和服务的优势抢占海外对手的市场份额，海外业务加速成长。同时公司发力检修服务市场，打造业绩新增长点；积极承担高壁垒的特高压产品的研发攻关，有望逐步打破海外品牌的垄断，打开远期成长空间。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 华明装备是国内变压器分接开关的龙头企业，行业优势地位显著。在电网景气度上行、海外市场需求提升的行业背景下，积极发力海外市场争夺全球市场份额，持续突破特高压等高端领域，布局检修服务业务夯实业绩。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 5.4

4、/6.6/8.3 亿元，同比分别增长50.5%/22.0%/26.4%，对应 2023-2025 年 PE 分别为 23.6/19.4/15.3 倍，给予“买入”评级。风险提示风险提示 电网投资不及预期风险，国际贸易政策变动风险，海外市场开拓不及预期风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1532.38 1711.67 2146.07 2642.52 3170.68 收入同比(%)12.00 11.70 25.38 23.13 1

5、9.99 归母净利润(百万元)416.94 359.44 541.11 660.10 834.00 归母净利润同比(%)45.13-13.79 50.54 21.99 26.35 ROE(%)14.64 10.78 16.08 17.14 18.72 每股收益(元)0.47 0.40 0.60 0.74 0.93 市盈率(P/E)30.63 35.53 23.60 19.35 15.31 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|维持维持 当前价：14.25 元 基本数据 52 周最高/最低价（元）：16.03/8.46 A 股流通股（百万股）：759.22 A 股总股本（百万股）：896

6、.23 流通市值（百万元）：10818.95 总市值（百万元）：12771.21 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 联系人 赵莉莉 电话 021-51097188 邮箱 -23%6%36%66%95%2/15/38/211/11/31华明装备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/15 目 录 1.分接开关龙头，布局以电力设备为核心的三大业务板块.3 2.占据行业优势地位，海内外市场齐发力.5 2.1 深耕分接开关细分领域，占据行业领先地位.5 2.2 未来增