1、传统客户面临转型契机，喷印通用性打开长期空间 Table_CoverStock宏华数科(688789)公司首次覆盖报告Table_ReportDate2024 年 2 月 1 日 王锐 机械行业首席分析师 韩冰 机械行业分析师 寇鸿基 机械行业研究助理 S1500523080006 S1500523100001 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 宏华数科(688789)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）79.55 52 周内股价波动区间(元)135.86-79.55

2、最近一月涨跌幅()-20.38 总股本(亿股)1.20 流通 A 股比例()58.88 总市值(亿元)95.81 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 传统客户面临转型契机，喷印通用性打开长期空间传统客户面临转型契机，喷印通用性打开长期空间 Table_ReportDate 2024 年 2 月 1 日 报告内容摘要报告内容摘要:公司 1992 年成立，最初聚焦纺织信息化 CAD/CAM 软件，2000 年国内首创纺织数码喷印设备，打破国外垄断，随

3、后不断推出速度更快、精度更高、品类更丰富的机型。宏华坚持“设备先行、耗材跟进”的经营战略，2021 年上市后逐步实现墨水自制，2022 年数码印花设备、墨水收入分别占比 51.7%、42.5%。在数码印花渗透率提升和自身份额增长下，公司 2017-2022 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 25.9%、35.0%。小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动直喷设备渗透奇点到小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动直喷设备渗透奇点到来。来。数码印花技术是对传统印花技术的突破，我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快反”的柔性供应链模式，以 SHEIN 为代表的公司将这一模式进

4、行大规模和创新性落地，带动了数码印花尤其是转印设备的快速发展。未来随着数码印花技术不断创新、单位加工成本持续下降，直喷设备渗透率奇点有望到来。弱需求弱需求+小单补库下，数码设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升小单补库下，数码设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。在下游纺织业国内外需求偏弱，且海外渠道仍在去库、国内补库小单居多的情况下，行业整体开工率不足，数码设备此时相较传统圆网、平网印花设备更具吸引力，传统客户转型数码意愿提升。宏华数科的核心成长驱动力在于：宏华数科的核心成长驱动力在于：1）数码印花渗透率提升大势所趋，且公司作为行业龙头，主动通过产品优化、价格调整、标杆项目打造等方式加

5、速行业渗透率提升；2）公司凭借设备和墨水的产品和品牌竞争优势、国内外市场的渠道优势，实现份额进一步增长；3）实现喷印技术在印花以外领域的技术应用和产品推广，以及横纵向外延并购发展。投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 12.2/16.2/21.2 亿元，分别同比+36.2%/+33.0%/+30.7%,归母净利润分别为 3.3/4.5/5.9 亿元，分别同比+35.0%/+36.6%/+32.2%，对应 PE 分别为 29.2X/21.4X/16.2X。公司具备较强成长性，估值水平低于可比公司均值，具备一定估值修复空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：下游纺服市场景气

6、度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万）943 895 1,218 1,620 2,118 同比(%)31.7%-5.1%36.2%33.0%30.7%归属母公司净利润（百万）227 243 328 448 592 同比(%)32.4%7.2%35.0%36.6%32.2%毛利率(%)42.6%47.2%47.8%48.0%47.6%ROE（平均）(%)15.3%14.4%11.4%13.9%16.2%EPS（摊薄）（元）1.88 2.02 2.72 3.72 4.