1、 电池/行业深度分析报告/2024.01.31 请阅读最后一页的重要声明！成本+性能双优，锰铁锂产业化落地在即 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 相关报告 1.锂电板块 2023 年中报告总结 2023-09-07 2.钠电池成本测算专题：23 年或开始具备性价比 2023-03-16 3.钠离子电池行业深度报告：蓄势待发，即将快速成长 2022-09-24 磷酸锰铁锂行业深度报告磷酸锰铁锂行业深度报告 核心观点核心

2、观点 能量密度能量密度+低温性能低温性能+安全性三大性能优势显著：安全性三大性能优势显著：1）电压平台能够从 3.4V提升到 3.8-4.1V，从而将理论能量密度提升 10%-20%；2）对比 LFP-20低温保持率仅 48%左右，LMFP 可达 77-78%；3）LMFP 继承 LFP 六方密堆结构，P 原子通过 P-O 强共价键形成 PO4 四面体，O 原子很难从结构中脱出，因此稳定性强，安全性好。经济性强，极高性价比经济性强，极高性价比+高毛利驱动发展。高毛利驱动发展。从正极厂商角度来看，锰铁锂单吨成本略有增加，毛利高增。根据 2023 年 12 月 11 日-12 月 15 日原材料价

3、格下，锰铁锂单吨成本较磷酸铁锂高约 4%，相应售价同步提升。当售价端高出铁锂 5%时，锰铁锂厂商单吨毛利仍能够提升 8%。从电池厂商角度看来，锰铁锂电芯单瓦时成本较低，竞争加剧下极高性价比成为其核心优势。锰铁锂成本较铁锂单 kWh 正极材料成本下降 10%，单 kWh 电芯成本下降 2%。电动汽车补贴退坡，价格战愈演愈烈，锰铁锂极高性价比成为车企优选。降本空间显著，降本空间显著，2025 年年中国中国锰铁锂需求锰铁锂需求有望有望超超 20 万吨：万吨：混用与纯用方案成本相差较大，当三元材料与 NCM523 复用比例为 70%/60%时，单 kg 正极材料混用成本高于纯用 88%/75%，单 k

4、Wh 电芯成本高于纯用 13%/11%。目前锰铁锂尚处于初期阶段，随着锰铁锂发展，产量与产能利用率均有望显著提升，规模效应凸显。根据 GGII，2025 年预计中国市场磷酸铁锂正极材料出货量有望超 20 万吨，市场规模有望超 100 亿元。下游车企加速锰铁锂落地，龙头正极下游车企加速锰铁锂落地，龙头正极/电池厂商率先受益：电池厂商率先受益：目前奇瑞智界S7 已经上市，特斯拉已有锰铁锂车型预备上市，其他车企随之纷纷布局。下游驱动中游正极材料厂商和电池厂商放量，正极材料厂商中，铁锂厂商产能一般为锰铁锂与铁锂共线，龙头企业纷纷转产扩产，目前德方纳米、容百科技领先；电池厂商中，龙头企业宁德时代领先，推

5、出 M3P 锰铁锂电池，目前已在已售车型智界 S7 上装车。投资建议：投资建议：锰铁锂成本+性能双优，领先车企推出锰铁锂车型，有望发挥示范效应，加速车企布局。终端驱动中游电池厂商和正极厂商纷纷布局，锰铁锂产业化在即。我们推荐头部电池厂商宁德时代和头部正极材料厂商德方纳米、容百科技。风险风险提示提示：新能源汽车销量不及预期风险；产品快速迭代风险；产能结构性过剩风险。-50%-39%-29%-19%-8%2%电池沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 表表 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿

6、元）收盘价收盘价 EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300750.SH 宁德时代 6813 140.75 9.82 11.84 16.80 18.60 15.44 10.88 增持 300769.SZ 德方纳米 153.8 43.26-3.18 2.49 4.82-17.37 8.97 增持 688005.SH 容百科技 168.5 29.45 1.37 1.70 2.18 21.45 17.35 13.49 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（数据为财通证券预测数据），收盘价日期为 2024 年 1