1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 万集科技万集科技(300552)计算机计算机 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-01-30 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2024/01/30 6 个月目标价（元）22.4 收盘价（元）20.25 12 个月股价区间（元）16.9941.00 总市值（百万元）4,315.95 总股本（百万股）213 A 股（百万股）213 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）3 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M

2、3M 12M 绝对收益-32%-4%-3%相对收益-28%4%18%相关报告 市场短期回暖，寻找长期+高景气方向-20240128 原生鸿蒙元年，万物互联大时代开启-20240124 各省数据局密集成立，海外算力&终端迎来新进展-20240121 财政部推进公共数据价值释放，CES&鸿蒙共振中外科技方向-20240114 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 深耕深耕 ETC，V2X 打开第二成长曲线打开第二成长曲线 报告摘要：报告摘要：Table_

3、Summary Table_Summary 深耕深耕 ETC 行业，行业，2019 年受政策驱动业绩高增长。年受政策驱动业绩高增长。万集科技起家于 ETC行业智能感知与动态称重，2019 年受益于“取消全国高速公路省界收费站”政策，公司 ETC 车载单元销量激增，业绩跳跃式增长，当年公司车侧 ETC 销售数量达到 2,863.1 万片，路侧 RSU 天线销售数量达到 33,945套。2020-2022 年回到平稳发展阶段，由于 ETC 主业具有一定周期性，公司积极布局 V2X、激光雷达、汽车电子等第二成长曲线。V2X 行业百亿市场空间，万集有望核心受益。行业百亿市场空间，万集有望核心受益。V2

4、X 主要受益于政策端驱动，根据我国 2020 年 11 月推出智能网联汽车技术路线图 2.0，2025年我国 V2X 终端的装配率有望达到 50%。近期来看，工信部试点文件自动驾驶道路申请对 V2X 基础设施布局提出明确要求，我们认为 V2X 产业放量在即，我们测算 2025 年 V2X 路侧 RSU 市场有望达到 130 亿元。考虑到 V2X 车端与路端设备与 ETC 同根同源，底层逻辑相似，并且下游采购方一致，我们认为在未来 3-5 年内 V2X 以 ETC-V2X 双模的形式发展，因此 V2X 设备赛道有望延续 ETC 板块的竞争格局，万集有望核心受益。激光雷达伴随激光雷达伴随 L3 自

5、动驾驶快速渗透，万集先发布局。自动驾驶快速渗透，万集先发布局。我们认为长期自动驾驶方案趋向于激光雷达，基于纯视觉方案由于采集数据局限于视觉数据，因此在弱光/极端天气下容易误判路况，另外，从交付量、采集数据体量、算力能力、资金实力等角度我们认为纯视觉算法的自动驾驶方案短期仍由 Tesla 主导，国内厂商倾向于采用激光雷达。L3 自动驾驶以及降价有望打开激光雷达市场空间，根据我们统计激光雷达已成为 30 万元以上车型“标配”，根据灼识咨询，2022-2030 年激光雷达行业 CAGR有望达到 103%。万集本身在路侧激光雷达与机器人激光雷达布局较早，公司当前 8 线、32 线、64 线机械式激光雷

6、达已量产，128 线转镜式激光雷达 2023 年已获定点函。在融资收紧背景下，公司货币资金与经营活动现金流优于同行业公司，有望快速进行技术突破。盈利预测：盈利预测：智能驾驶和激光雷达双轮驱动公司业绩增长，我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为 9.16/11.92/15.52 亿元，对应的 PS 分别为 5/4/3 倍。给予 2024E 的营业收入 4 倍 PS 估值，对应目标价 22.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：L3 自动驾驶进展不及预期；自动驾驶进展不及预期；盈利预测和估值模型不及预期盈利预测和估值模型不及预期 Table_Finance 财务摘要（百