1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 两轮车专题：海内外短交通、休娱出行梳理分析 家电行业专题报告 我们在本篇报告解读短交通、休娱出行市场，并梳理我们在本篇报告解读短交通、休娱出行市场，并梳理分析主要玩家情况。分析主要玩家情况。短交通：因地制宜的出行工具，中国制造优势凸短交通：因地制宜的出行工具，中国制造优势凸显显 国内外由于道路条件、路权管制、公共交通配套的差异，用于短交通的工具也不同。1）国内电动两轮车为“国民车”，19 年正式实施的新国标供需双振，释放替换需求，加速供给侧改革。头部玩家雅迪、爱玛等完成新一轮产能、渠道扩张，份额持续提升。23 年钠电车型集中发布，后续行业产品升级有空间叠

2、加格局优化，头部有望持续受益。2）由于路权管制，电动滑板车、平衡车在国内需求仍在爬坡期，欧美为主要消费市场。但国内拥有 90%以上产能，主导海外消费市场，九号公司为智能短交通龙头，在全球滑板车/平衡车市场份额分别为42%/8.6%。休娱出行：消费升级品类，国牌出海正当时休娱出行：消费升级品类，国牌出海正当时 全地形车与中大排摩托车作为以休闲娱乐为主要目的的运动动力装备，以欧美为主要消费市场，当前在国内仍处在渗透初期。1）全地形车销售规模与宏观经济关联度较高，目前全球规模在 100-110 万台。中国全地形车 90%以上用于出口，且集中度较高，龙一春风动力销售自主品牌，相较外资品牌具备高性价比，

3、目前在欧洲市场份额第一，美国市占率持续提升。2）海外中大排摩托属于成熟市场，国内 22 年燃油两轮摩托车中 250cc 以上仅占比 5%。国内中大排市场高景气，17-22 年复合增速为 43%。国产逐步形成进口替代，头部玩家为钱江摩托、春风动力、隆鑫通用等。投资建议投资建议 雅迪控股：高瞻远瞩、经营稳健的两轮车龙头雅迪控股：高瞻远瞩、经营稳健的两轮车龙头。公司是国内电动两轮车龙头，战略前瞻，产品及渠道策略灵活，根据公司公告，23H1 针对更广泛客户群拓宽价格带，加大营销力度，扩大分销网络，电动两轮车销量增加 34%至 821 万台，远超行业增速，份额持续提升。23 年 1 月发布股权激励，考核

4、标准为以2022 年为基，2023-2025 年营收及净利润增速分别不低于20%/44%/73%，彰显长期信心。我们认为公司后续增量在于份额稳步提升、高端持续推进及海外市场拓展。结合中报，我们对 23-25 年公司收入预测为 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：陈玉卢分析师：陈玉卢 邮箱： SAC NO：S1120522090001 联系电话：分析师：李琳分析师：李琳 邮箱： SAC NO：S1120523090001 联系电话：-23%-18%-12%-7%-1%5%2023/012023/042023/072023/10家用电器沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅

5、供机构投资者使用 Table_Date 2024 年 01 月 29 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 368.20/434.17/509.24 亿元，同比分别+18.55%/+17.92%/+17.29%。毛利率方面，预计 23-25 年分别为 18.00%/18.80%/19.30%。对应 23-25 年归母净利润分别为26.08/32.79/40.01 亿元，同比分别+20.68%/+25.74%/+22.01%。相应 EPS 分别为 0.85/1.07/1.31元，以 24 年 1 月 26 日收盘价 10.06 元（10.94 港元，按照2

6、4/1/29 日汇率 0.92）计算，对应 PE 分别为 11.82/9.40/7.71倍。选取爱玛科技、九号公司作为可比公司，其中九号按照wind 一致预期，24 年平均 PE 为 16 倍，首次覆盖，给予增持评级。爱玛科技：短期承压不改长期向好趋势。爱玛科技：短期承压不改长期向好趋势。截至 23M9 公司收入174.6 亿元，同比+1.3%；归母净利润 15.6 亿元，同比+13.2%。高基数下销售有所承压，但受益于控本降费，利润表现好于收入。公司为电动两轮车头部企业，品牌及渠道积累深厚，长期看产品升级有较大空间，规模放量进一步优化成本有望增厚利润。结合三季报信息，我们对 23-25 年公