【研报】资本货物行业研究报告：行业东风将至看国产崛起近看复苏远看成长-20200621[73页].pdf

1、 1 / 73 行业研究|工业|资本货物 证券研究报告 资本货物行业研究报告资本货物行业研究报告 2020 年 06 月 21 日 行业东风将至，看国产崛起行业东风将至，看国产崛起 近看复苏，远看成长近看复苏，远看成长 报告要点：报告要点： 疫情推迟补库存周期，制造业复苏趋势不改。疫情推迟补库存周期，制造业复苏趋势不改。 我国工业企业产成品周期持续时间约为 3-4 年，每轮周期平均上行 1- 2 年、下行 2 年。新一轮周期从 16 年起上行运行至 18 年年中，随后 转入下行期。若不考虑疫情，库存周期有望在今年下半年结束下行、 开启上行周期。年初以来的疫情抑制了下游需求，一定程度上推迟了 库

2、存周期的反转时间，但不会改变库存周期的趋势。现在疫情逐渐得 到控制，我们判断主动补库存幅度有望加速上行。工业机器人是典型 的通用设备、持续低迷近 2 年，19 年 10 月起连续三个月增速为正、 增幅逐月加大，这个反转信号预示制造业复苏在即。 我国工业机器人密度仍低于全球均值，密度提升空间大。借鉴日我国工业机器人密度仍低于全球均值，密度提升空间大。借鉴日 本经验，预计本经验，预计 2019-2024 年工业机器人销量年工业机器人销量复合增速为复合增速为 18.5%。 据我们测算，2018 年我国工业机器人密度实际仅为 64 台/万人，仍低 于全球均值 81 台/万人，更远落后于发达国家，未来仍

3、有较大提升空 间。目前我国机器人销量增速中枢和机器人密度都与日本上个世纪八 十年代中期水平具有相似之处。参考日本经验，我们预计未来 5 年我 国工业机器人仍将保持中速发展，预计 2024 年我国工业机器人销量 达 34.2 万台、本体市场规模达 557 亿元、系统集成市场达 1672 亿 元；预计 2019-2024 年本体销量复合增速 18.5%，本体与系统集成市 场复合增速约 12.6%。另外，机器人作为智能生产和工业互联的核心 载体，将成为集大数据、云计算、人工智能等为一体的超融合产品， 超越传统机械设备的概念，远期成长空间大。 我国我国有望有望培育出国际工业机器人巨头，从国产替代到走向

4、国际。培育出国际工业机器人巨头，从国产替代到走向国际。 市场就是硬道理，我国是全球最大的工业机器人消费市场；且我国制 造业结构多元，工业机器人应用长尾效应明显，这利于国产厂商暂时 避免与“四大家族”正面交锋， 逐步积累并突破核心技术， 从而实现弯道 超车。随着国产品牌持续的人才和研发投入，国内产业链逐步完善， 国产化率有望逐步提升。远期看，我国具备市场和工程师红利两大核 心优势，未来有望诞生出国际化的工业机器人巨头。 投资建议：投资建议：随着 2020 年工业机器人行业逐步复苏，国产机器人有望 凭借行业东风、实现规模快速扩张，国产替代弹性较大。我们看好掌 握运控核心技术的本体龙头埃斯顿、具快速

5、扩张能力的系统集成龙头 拓斯达以及快克股份、赛腾股份、瀚川智能；另外建议关注机器人及 自动化领域布局的产业链公司，包括中大力德、机器人、亿嘉和、克 来机电、江苏北人、博实股份、瑞松科技。 风险提示：风险提示： 下游行业固定资产投资不及预期； 全球疫情控制不及预期； 行业竞争加剧，进口替代不及预期。 推荐推荐|维持维持 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券*挖掘机行业点评报告： 5 月挖机销量势头依旧， 后 续仍有下游内需支撑2020.06.10 4 月挖机销量依旧高涨，行业旺季有望拉长2020.05.12 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S00205190700

6、01 电话 021-51097188-1851 邮箱 -5% 0% 5% 9% 14% 6/199/1812/183/186/17 资本货物沪深300 2 / 73 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 昨收盘昨收盘 （元）（元） 总市值总市值 （百万元）（百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002747 埃斯顿 买入 11.05 9286.28 0.08 0.13 0.19 138.13 85.00 58.16 300607 拓斯达 买入 70.85 18838.65 1