1、 计算机计算机|证券研究报告证券研究报告 首次研究报告首次研究报告 2024 年年 1 月月 30 日日 00020.HK 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:港币港币 0.87 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(25.0)(19.4)(37.0)(61.5)相对恒生指数(20.0)(17.1)(30.5)(32.2)发行股数(百万)33,468.93 流通股(百万)25,948.81 总市值(港币 百万)29,117.96 3 个月日均交易额(港币 百万)186.48 主要

2、股东 Amind Inc.20.61 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2024年1月26日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机：软件开发计算机：软件开发 证券分析师：卢翌证券分析师：卢翌(8621)20328754 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 证券分证券分析师：杨思睿析师：杨思睿(8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 商汤商汤-W AI时代领先者，大装置+大模型推动AGI落地 商汤是行业领先的商汤是行业领先的 AI 软件公司，以

3、自研的软件公司，以自研的 SenseCore 大装置与大装置与“日日新日日新SenseNova”大模型大模型为核心，为核心，应用场景持续拓展，应用场景持续拓展，推动推动 AGI 产业化落地，打产业化落地，打造造 AI 商业新模式商业新模式。首次覆盖首次覆盖，给予，给予买入买入评级。评级。支撑支撑评级的要点评级的要点 四核驱动引领智慧科技新潮流。四核驱动引领智慧科技新潮流。商汤是一家行业领先的人工智能软件公司，其主要业务分为智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块，紧紧围绕公司自研的 SenseCore AI 大装置作为大模型生产的核心平台，带动公司不断向前发展，成为 AI 行业头部企业。

4、“大装置“大装置+大模型”持续升级，生成式大模型”持续升级，生成式 AI 发展空间广阔。发展空间广阔。1）SenseCore AI 大装置持续升级。截至 23 年上半年，SenseCore AI 设备已上线约三万块 GPU，计算能力规模达到 6 ExaFLOPS。2）基模型不断迭代升级：2023 年 6 月发布了国内首个超越 GPT-3.5-turbo 性能的预训练大模型InternLM。3）日日新 SenseNova 大模型体系逐步丰富，已经在金融、医疗、移动终端、产业园区等行业实践中落地应用。人工智能应用场景持续拓展，打造人工智能应用场景持续拓展，打造 AI 商业新模式。商业新模式。公司的

5、日日新SenseNova 大模型体系能够推动高效率、低成本、规模化的 AI 创新和落地。1）目前客户主要来自金融、地产、能源、教育等 2B 领域的企业，进行行业大模型的定制化和私有化部署。2）为客户提供 API 接口和服务。客户可根据实际应用需求，调用“日日新 SenseNova”大模型的各项 AI 技术能力，实现各类 AI 应用。3）未来商汤将持续搭建升级自有2C 大模型应用平台，打造多样性的 AI 用户社区。营收规模稳健增长，归母净利润亏损逐渐收窄。营收规模稳健增长，归母净利润亏损逐渐收窄。基于 SenseCore 大装置，我们预期公司未来四大业务板块的营收规模将会稳定增长，规模效应下，管

6、理费用率将逐步下降；随着公司由使用第三方机柜服务转为使用自身的 AIDC，研发费用率也将逐步下降。长期来看，公司的综合毛利率将逐步稳定在 55%左右。随着 SenseCore AI 大装置以及生成式 AI相关业务的持续落地与应用，我们预期公司的亏损将逐渐收窄。估值估值 由于公司是正处于成长期的科技公司，目前净利润仍处于亏损状态，我们采用 PS 估值法。可比公司 2023/24/25 年 PS 平均值为 10.07/7.81/6.11倍，考虑到公司处于 AI 行业龙头地位，公司相关业务未来有望继续保持强劲增长，我们预计 2023/24/25 商汤的营业收入 42.99/55.28/69.55 亿