1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 元力股份（300174）国内木质活性炭龙头，硅碳国内木质活性炭龙头，硅碳+硬碳打造第二增硬碳打造第二增长曲线长曲线 2024 年年 01 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 股价走势股价走势 市场数

2、据市场数据 收盘价(元)14.16 一年最低/最高价 14.00/23.89 市净率(倍)1.70 流通 A 股市值(百万元)5,161.09 总市值(百万元)5,180.48 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.35 资产负债率(%,LF)16.25 总股本(百万股)365.85 流通 A 股(百万股)364.48 相关研究相关研究 元力股份(300174)：元力股份：外延打造网游研运体系，手游转型成功步入上升周期 2018-01-08 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,951 2,0

3、34 2,148 2,588 同比 21%4%6%20%归属母公司净利润（百万元）224 246 283 348 同比 48%10%15%23%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.61 0.67 0.77 0.95 P/E（现价&最新股本摊薄）23.08 21.04 18.29 14.87 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 国内木质活性炭龙头，“炭国内木质活性炭龙头，“炭+硅”产业双轮布局。硅”产业双轮布局。元力股份成立于 1999年，聚焦于活性炭领域，创始人卢元健出生于化工世家，率先突破磷酸法工艺，进入快速扩张阶段，22 年

4、市占率提升至 30%+。公司传统业务为活性炭、硅酸钠及硅胶产品，20-22 年实现营业收入 11.4/16.1/19.5 亿元，同比-11%/+37%/+21%，实现归母净利润 1.3/1.5/2.2 亿元，同比+135%/+37%/+48%，业绩实现稳健增长。粉状炭市占率超粉状炭市占率超 30%，颗粒炭开启高速增长。，颗粒炭开启高速增长。公司为木质活性炭龙头，具备技术、品牌、市场优势，主要销售产品为粉状炭，应用于食饮领域，下游需求分散稳定，23 年国内需求约 30 万吨。公司规模效应领先，23年实现出货 11 万吨，且地处闽北，原料资源充足，打造成本优势长存，毛利率维持 30%，远超同行盈利

5、水平。此外，煤基炭应用于环保领域，下游需求更为广阔，23 年国内需求约 55 万吨，公司针对性打造竹基颗粒炭，具备环境友好特点，替代煤基炭大势所驱，23 年实现出货 1 万吨，同比翻倍增长，盈利水平优于粉状炭，未来几年预计保持高速增长。硅碳硅碳 CVD 法实现突破，多孔碳需求空间广阔。法实现突破，多孔碳需求空间广阔。硅基负极可提升电池的能量密度和倍率性能，22 年国内总出货 1.6 万吨，未来随着快充、4680和半固态的放量，行业需求预计快速增长。22 年底，Group 14 采用多孔碳作为骨架，利用 CVD 法将纳米硅储存在骨架中，大幅减缓硅的膨胀问题，加快硅碳量产进度。而多孔碳作为工艺的核

6、心，技术壁垒相对较高，公司与头部电池厂深度绑定，已完成 500 吨产线建设，24 年实现百吨级出货，25 年实现千吨级出货，产品单价较高，盈利水平优于主业。技术成本持续突破，静待钠电规模放量。技术成本持续突破，静待钠电规模放量。聚阴离子具备成本优势，我们预测量产后成本 0.30-0.35 元/wh，24 年或迎来经济性拐点，25 年或开启小规模放量（10gwh+），26 年或大规模放量（50gwh+），钠电池负极主流使用硬碳材料，24-26 年对应需求 1/3/10 万吨。硬碳工艺核心在于炭化和纯化，与活性炭具有技术相通性，公司凭借技术和成本优势，与头部钠电厂商深度合作，规划产能 5 万吨，2