1、证券研究报告|公司深度|炼化及贸易 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 东华能源(002221)报告日期：2024 年 01 月 29 日 核能制氢，核能制氢，淬炼淬炼 C3，一场氢能耦合石化的，一场氢能耦合石化的创新创新产业变革产业变革 东华能源东华能源深度报告深度报告 投资要点投资要点 推荐理由：茂名基地的氢能耦合石化项目，或是一次推荐理由：茂名基地的氢能耦合石化项目，或是一次创新创新性性的产业变革，高温的产业变革，高温气冷堆制氢项目气冷堆制氢项目不仅不仅有望打开有望打开公司公司远期成长空间，且远期成长空间，且或将赋能或将赋能公司公司 C3 链石化产链石化产品降本、出海，未来公司有

2、望凭借成本和绿色优势，重塑品降本、出海，未来公司有望凭借成本和绿色优势，重塑 C3 链的产业格局。链的产业格局。2022 年 9 月，公司与中核集团签署战略合作协议，双方拟共同推进高温气冷堆项目、打造零碳产业园，通过对高温蒸汽的梯次利用，保障“东华茂名轻烃产业园”蒸汽、电力、制冷乃至氢能的清洁化供应；双方将联合成立氢能联盟，设立氢能研究院、中试装置，主攻绿氢制备环节中的热化学制氢技术。重要催化：石岛湾高温气冷堆核电站投入商业运行，或重要催化：石岛湾高温气冷堆核电站投入商业运行，或有利于有利于公司项目审批。公司项目审批。截至 2023 年 12 月 6 日，华能石岛湾高温气冷堆核电站已完成 16

3、8 小时连续运行考验，正式投入商业运行。这是我国具有完全自主知识产权的国家重大科技专这是我国具有完全自主知识产权的国家重大科技专项标志性成果，也是全球首座第四代核电站项标志性成果，也是全球首座第四代核电站，标志着我国在第四代核电技术领域达到世界领先水平。该高温气冷堆核电站由中国华能牵头，联合清华大学、中核集团共同建设。其正式投入商业化运行，或有利于东华能源高温气冷堆项目的审批落地，公司氢能业务未来可期。独到前瞻独到前瞻 1：核能制氢路线，有望成为我国中东部绿氢来源的最佳解决方案核能制氢路线，有望成为我国中东部绿氢来源的最佳解决方案。我国中部地区工业副产氢、煤制氢出厂价大概在 20 元/kg 左

4、右，而核能热化学循环制氢技术成熟后或可实现 15-20元/kg的制氢成本，作为对比，风能和太阳能资源在我国中东部地区的富集程度上与西北地区相差较大，可以成片开发风电和太阳能发电的土地资源也稀少，未来度电成本较难降至 0.30 元/kWh 以下，这导致风光制氢成本很难降至 20 元/kg 以下，和核能制氢路线相比不具有成本竞争力。独到前瞻独到前瞻 2：高温气冷堆赋能公司产品降本、出海，或将重塑：高温气冷堆赋能公司产品降本、出海，或将重塑 C3 链产业格局。链产业格局。我们通过测算发现：2023年公司宁波基地电力成本约为 13.72 亿元，张家港基地电力成本约为 6.07 亿元，公司全年电力成本接

5、近公司全年电力成本接近 20 亿元亿元；此外，2023 年公司蒸汽产值约为 8.88 亿元。由此可见，电力和蒸汽是 C3 产业链成本的重要组成部分，茂名基地高温气冷堆产生的高温蒸汽、绿色电力、绿氢，可以提供给公司PDH 及下游装置。未来未来 C3 产业链或将面临洗牌，公司有望以更低的成本生产丙产业链或将面临洗牌，公司有望以更低的成本生产丙烯、聚丙烯，并延伸烯、聚丙烯，并延伸“丙烯腈丙烯腈-ABS、碳纤维、碳纤维”产业链产业链，“氢能石化”产业链协同，或将帮助公司 C3链产品保持成本和绿色出海优势、重塑 C3 链的产业格局。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年公司归母净

6、利润分别为 1.71、3.66、6.66 亿元，同比+301%、+115%、+82%；EPS 分别为 0.11、0.23、0.42 元，当前股价对应公司2023-2025 年 PE 分别约为 94、44、24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：丙烷涨价、下游需求不振、高温气冷堆项目进度不及预期等。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：任宇超分析师：任宇超 执业证书号：S1230523100005 研究助理：杨占魁研究助理：杨占魁 基本数据基本数据 收盘价￥10.17 总市值(百万元)16,029.22 总股本(百万股)1,576.13 股票走势图股票走势图 相关报告相关报