1、行 业 研 究2024.01.291敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款白 酒 行 业 深 度 报 告光瓶酒行业深度报告：去繁从简品质驱动，千亿赛道并驱争先分析师王泽华登记编号：S1220523060002行 业 评 级:推 荐公 司 信上市公司总家数21总股本(亿股)218.14销售收入(亿元)5,316.49利润总额(亿元)2,001.01行业平均 PE91.74平均股价(元)139.68行 业 相 对 指 数 表 现数据来源：wind 方正证券研究所相 关 研 究酱酒专题：酱香风起，再焕生机2023.08.05光瓶酒精简的包装从降本和提质两头撬起高性价比优势光瓶酒精

2、简的包装从降本和提质两头撬起高性价比优势，符合理性消费趋势和日常符合理性消费趋势和日常饮酒需求饮酒需求，目前仍是白酒中消费量最大的市场目前仍是白酒中消费量最大的市场。光光瓶酒，即不带纸盒和其他外包装、直接可以看到瓶身的酒，具有价格亲民、渠道便利、高频消费、场景拓展多元化等特点。近些年，随着国民消费升级与白酒归真返璞趋势，光瓶酒已逐渐撕下“低价”、“低端”的标签，百元以下结构升级趋势凸显。我们将主要光瓶品牌分为 1 1）长期）长期聚焦光瓶酒的全国性酒企聚焦光瓶酒的全国性酒企：中低线、高知名、以量取胜；2 2）全国名酒光瓶酒）全国名酒光瓶酒：中高线名酒及基因、品牌背书&渠道网络支撑渗透；3 3）区

3、域性光瓶酒区域性光瓶酒：地产名酒光瓶产品，区域统治力强，地产小酒特产属性强、性价比高。光瓶酒市场复盘光瓶酒市场复盘：宏观环境变迁推动市场演变宏观环境变迁推动市场演变，百元以下的白酒消费结构化升级是百元以下的白酒消费结构化升级是内驱动因。内驱动因。1 1）7070 年代末年代末-90-90 年代末年代末，改革春风暖行业，名酒品牌皆光瓶，计划经济时代向市场经济时代过渡，10 元以内光瓶酒为主流白酒；2 2）2121 世纪初世纪初-2013-2013 年年，经济腾飞促名酒转型，省级品牌迎机遇，东北光瓶酒迅速崛起，大众光瓶遇暖周期，价格带顺势提升至 10-15 元；3 3）2014-20202014-

4、2020 年年，大众消费持续扩容，消费升级需求向上，时尚光瓶放彩，中高线光瓶受到重视，主流价格带站稳 20 元以上；4 4）2022020 0年年-至今至今，高线光瓶迎热潮，名酒品牌重回赛道，消费群体变迁，转向品质驱动，50 元以上高线光瓶势能放大的同时整体市场呈现多元化。立足当下：立足当下：1 1）需求驱动行业稳步扩容，千亿总量机会待持续挖掘。）需求驱动行业稳步扩容，千亿总量机会待持续挖掘。光瓶酒行业由2013 年 352 亿元增至 2021 年 988 亿元，CAGR 达 13.8%，预计 2022-2024 年仍将保持 16%的年增长速度，2024 年市场规模或将超过 1500 亿元。我

5、们认为，光瓶行业渠道以传统形态、亲民餐饮为主，大众光瓶酒基础价格带的上移带动光瓶产品量价齐升，叠加消费人群稳定、渠道结构增长、底线盒装酒需求转换带来的“量增”逻辑均存在，共同驱动了赛道需求端的稳定扩容。2 2）供给竞争激烈格局分散，供给竞争激烈格局分散，分化加剧头部企业有望迎来整合机会分化加剧头部企业有望迎来整合机会。由于技术壁垒不高，光瓶酒赛道进入门槛较低，区域性特征明显，竞争仍较为激烈。2020 年光瓶酒市占率前三为牛栏山、玻汾、小郎酒，CR3 为 25%，与不同价格带白酒相比，高端酒市场和次高端市场前三名集中度可达 82%和 37%。在聚饮、宴席、礼赠等白酒消费场景持续回暖的背景下，叠加

6、新国标升级与名酒下沉的合力，热潮中的中高线光瓶有望提高行业竞争壁垒，从而进一步提升市场集中度。展望未来展望未来：短期大众价位率先受益于消费结构复苏短期大众价位率先受益于消费结构复苏，长期新国标加剧马太效应长期新国标加剧马太效应、名名酒中高线光瓶引领竞争新态势酒中高线光瓶引领竞争新态势。短期视角下短期视角下，我们认为中低端大众价格带固有的价格实惠和高性价比特性，相对韧性较强，承接了疫情打击下居民向下寻求替代的消费需求，动销表现良好，餐饮渠道的率先复苏进一步支撑光瓶动销动能。长期视角长期视角下下，新国标落地抬升白酒门槛，光瓶酒以品质为导向、以品牌为基础的全面规范时代正式来临，资源进一步向头部光瓶酒