1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建霖家居建霖家居（603408）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 01 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 12.76 元 目标目标价格价格 17.00 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)449.06 流通A 股股本(百万股)116.91 A 股总市值(百万元)5,730.00 流通A 股市值(百万元)1,491.79 每股净资产(元)6.57 资产负债率(%)38.46 一年内最高/最低(元)13.8

2、0/9.90 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕深耕厨卫净水厨卫净水产业产业，引领健康家居生态，引领健康家居生态 深耕大健康产业，聚焦厨卫净水产业生态。深耕大健康产业，聚焦厨卫净水产业生态。公司深耕健康厨卫净水产业 30余年，始终秉承技术驱动发展的经营战略，围绕智能厨卫系统、健康净水系统、健康呼吸系统、个人护理与适老康养，多元化布局大健康产业生态。经营稳健，盈利具韧性，经营稳健，盈利具韧性，2023 年以来需求边际改

3、善。年以来需求边际改善。2016-2021 年公司营收从 26.51 亿元增至 47.12 亿元（CAGR 为 12.19%），归母净利润从 2.67 亿元增至 3.76 亿元（CAGR 为 8.94%），公司深耕北美，稳步拓展亚洲、欧洲等地，提升头部客户份额，经营保持稳健。2022 年全球地缘冲突拖累海外需求，公司营收同减 11.2%至 41.86 亿元，得益于内部降本增效推进及汇兑收益贡献，归母净利润同增 21.7%至 4.58 亿元，盈利能力彰显韧性。23Q1-3公司收入同减 7.5%至 30.90 亿元，归母净利润同减 18.8%至 2.90 亿元，伴随海外市场去库推进、核心客户下单节

4、奏恢复，23Q2 起收入降幅环比收窄。厨卫净水行业：健康升级，规模稳增。厨卫净水行业：健康升级，规模稳增。据美国的 Valuates Reports 发布的报告显示，预计 23-29 年全球卫浴市场规模 CAGR 为 3.1%，伴随城市化加速，消费者对于产品美观性、功能性的需求日益多元，全球厨卫行业维系稳健增长。美国：美国：更新需求旺盛，24 年降息预期或将带动房屋销售回暖及厨卫需求提升；中国：中国：我国装修市场新建住房需求仍有增长空间，有望带动厨卫需求，我们预计需求升级获奖带来存量房翻新周期缩短，此外政策驱动家居适老化改造，功能性厨卫净水潜在市场空间较大。研发制造能力夯实，服务高效，深度绑定

5、客户资源。研发：研发制造能力夯实，服务高效，深度绑定客户资源。研发：公司完善的研发设计体系、专业研发团队可快速提升研发效率、缩短开发周期，及时响应客户需求。生产：生产：公司国内布局厦门、漳州、宁波、台湾等生产基地，此外顺应全球化趋势布局泰国工厂，进一步满足海外市场需求；自动化、信息化、智能化赋能，生产效率稳步提升。服务：服务：公司客户资源优质（包括科勒、马斯科、摩恩、洁碧、3M 等国际知名企业）、粘性较高且单一客户依赖度较低，大客户专属的一对一精英服务团队及美国子公司有望夯实海外本土化服务能力；此外拓展卖场零售+跨境电商有望贡献增量。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们

6、预计公司 23-25 年收入分别为42.49/50.08/58.78 亿元，归母净利润分别为 3.77/4.51/5.85 亿元，EPS 为0.84/1.00/1.30 元/股，对应的 23-25 年 PE 为 15/13/10 x。我们采用相对估值法，参考可比公司估值，我们认为公司在健康厨卫净水行业深耕多年，研发及制造实力具备优势、服务团队高效保障客户资源深耕，具备全球市场拓展潜力，给予公司 24 年合理 17 倍 PE，目标市值 77 亿元，目标价 17.0元。风险风险提示提示：全球政治、经济不确定性的风险；汇率波动风险；原材料价格波动的风险；海外投资不确定性风险；测算具有主观性风险等。财