1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分、全全屋屋智智能能灯灯光光，点点亮亮万万家家灯灯火火智智能能家家居居专专题题报报告告轻工轻工制造制造证证券券研研究究报报告告/专专题题研研究究报报告告2 20 02 24 4 年年 0 01 1 月月 2 28 8 日日评级：评级：增持（维持）增持（维持）分析师：张潇分析师：张潇执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001Email：分析师：郭美鑫分析师：郭美鑫执业证书编号：执业证书编号：S0740520090002Email：基本状况基本状况上市公司数153行业总市值(亿元)8643行业流通市值(亿元)3405行业行

2、业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告重点公司基本状况重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级202120222023E2024E202120222023E2024E公牛集团93.64.625.34.264.9362722191.15未评级备注 股价取自 2024 年 1 月 25 日，盈利预测为 wind 一致预期投资要点投资要点从智能家居谈起：全屋互联，渗透率提升可期从智能家居谈起：全屋互联，渗透率提升可期1，从单品智能到全屋互联，智能照明系统是交互核心，从单品智能到全屋互联，智能照明系统是交互核心。全屋智能系统通常由“1+1+N”系统构成，核心诉求为提升居家舒适度及便携交

3、互。核心应用包括智能照明、智能遮阳、智能安防等主要模块。2，智能家居产业链：品牌加速入局，智能家居产业链：品牌加速入局，B 端率先渗透、端率先渗透、C 端门槛端门槛降低降低。单品制造与平台型企业均加速入局，在 B 端率先渗透，19-21 年，精装房智能家居配置率从 69%提升至 89%，凸显需求潜力；在 C 端，智能照明是配置主流，率先向智能化迭代，开关及灯具占主销全屋智能方案造价 30-40%。同时，同时，智能照明智能照明也也是全球是全球增长最快的智能家居品类（增长最快的智能家居品类（5 年年 CAGR 12%）。）。随着制造端的产业化及规模化，国内市场的消费门槛降低，全屋智能家居渗透率提升

4、可期，照明率先受益。智能照明：智能照明：从商照进入大众市场，空间打开从商照进入大众市场，空间打开1，智能无主灯智能无主灯：家用市场低渗透高成长家用市场低渗透高成长。2020 年至今，智能照明行业处于智能化成本下行，无主灯向家用市场渗透的成长期。我们测算 2023 年我国家用无主灯行业规模 67亿元，同比+22%，2023-25 年 CAGR 在 20%以上。在渗透率上，我们测算家用智能照明渗透率仅 4%，从商照到家用，无主灯市场空间打开。此外，客单价提升有望带动家用照明市场扩容 30%以上。2，行业格局未定，哪些智能照明企业将脱颖而出？行业格局未定，哪些智能照明企业将脱颖而出？家用智能照明参与

5、者主要有三类：传统照明企业、科技型跨界者与智能家居企业，在制造、渠道及服务端均有显著差异。1）渠道触达：依赖独立门店及服务转化体系。消费端具备安装设计门槛，独立门店与服务方案决定了获客及转化。2）供应链：自产与代工皆有，供应链效率或影响后期格局。行业起步期高加价倍率，上下游利润空间均高于传统照明。我们认为，行业初期核心考验渠道触达及服务转化，提供优质“后端产品+前端服务方案”的企业或享有更多市场红利，制造能力与供应链效率重要性有望随竞争加剧而提升。3）参考智能晾晒，单品类单品牌市占率有望达 40%。智能照明的思考：渠道价值还是产品价值会最终胜出？智能照明的思考：渠道价值还是产品价值会最终胜出？

6、1，海外经验借鉴：客群分级，渠道优势企业天花板更高。海外经验借鉴：客群分级，渠道优势企业天花板更高。我们梳理海外照明市场典型企业，发现路创 Lutron（极致产品力代表）主要深耕高端大宅及商业地标项目智能照明市场；Philips 与 Acuity（传统照明龙头切入智能照明）则通过多元渠道流通及平台合作打开成长天花板。2，国内产业链价值拆分：渠道服务属性突出。国内产业链价值拆分：渠道服务属性突出。基于终端服务设计职能，智能照明渠道环节享有更高的产业链价值（比传统照明渠道高近 20%）。行业竞争中，本质考验品牌商后端供应链管控能力（产业链利润可分配空间）。公牛集团：智能电工照明放量，制造、创新、渠