1、证券研究报告|行业专题|家用电器 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 家用电器 报告日期：2024 年 01 月 27 日 渗透率提升，渗透率提升，户外、工业照明户外、工业照明有望跑出有望跑出细分细分龙头龙头 LED 照明照明行业行业专题专题报告报告 投资要点投资要点 LED 替代传统照明，海外渗透率提升空间广阔替代传统照明，海外渗透率提升空间广阔 我国 LED 照明起步早，发展较为成熟，渗透率高于全球平均水平。考虑到 LED灯具在发光效率、使用寿命、环保性能等关键指标上，都比传统照明拥有显著优异的表现，我们看好 LED 在海外替代传统照明的逻辑，尤以美国为首的海外渗透率提升空间值得期

2、待。下游国际品牌商向头部集中，短期扰动因素不改行业扩张趋势下游国际品牌商向头部集中，短期扰动因素不改行业扩张趋势 下游头部品牌商的稳健发展，带动 LED 照明产业整体规模扩张。1）国际知名品牌商昕诺飞 2020-2022 年营收分别 65 亿、69 亿、75 亿欧元，同比+4.1%、+5.5%、+9.5%，收入提速；归母净利润分别 3.25 亿、3.97 亿、5.23 亿欧元，同比+22%、+22%、+32%，盈利能力持续改善。2）美国合保 2020-2022 年营业收入分别为 42 亿、42 亿、49 亿美元，同比-9%、+0%、+18%，恢复并超越 2019年收入水平。3）ACUITY B

3、RANDS，FY2021-FY2023 收入分别 34.6 亿、40.1亿、39.5 亿美元，同比+4%、+16%、-1%，收入受外部因素冲击略有下滑，但毛利率逐年提升。户外、工业照明有望跑出细分龙头：联域股份户外、工业照明有望跑出细分龙头：联域股份 联域股份聚焦户外照明、工业照明和特种照明，与多数同行错位竞争；产品技术行业领先，获得国际多项产品认证；大客户战略初具成效，部分大客户已过培育期，订单有所增长，2023 上半年订单接近 2022 全年水平。建议持续关注联域股份及产业链上下游相关标的。风险提示风险提示 海外贸易保护政策影响外销；海外去库进度不及预期；产品关键技术突破遇阻；海外市场竞争

4、加剧 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 相关报告相关报告 1 龙头稳健，外销复苏延续 2024.01.09 2 复苏延续，把握三大新趋势 2023.12.28 3 精益求精，穿越寒冬 2023.12.26 行业专题 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 LED 照明行业从高度分散转向集中化照明行业从高度分散转向集中化.4 1.1 上游原材料：头部集中，长尾竞争充分.4 1.2 中游制造商：家居、商业照明趋于成熟，户外、工业照明进入成长期.5 1.3 下游品牌商：加速业务整合.6 1.3.1 国际

5、巨头业务整合.6 1.3.2 短期扰动不改品牌商规模扩大趋势，利润见明显改善.6 1.3.3 大客户绑定机制.8 2 海外海外 LED 替代尚处蓝海阶段，渗透率提升空间广阔替代尚处蓝海阶段，渗透率提升空间广阔.9 2.1 传统照明逐渐淘汰.9 2.2 我国 LED 照明起步早，渗透率高.10 2.3 以美国为首的海外国家起步晚，渗透率低.11 2.3.1 美国渗透率远低于国内.11 2.3.2 美国长期作为我国 LED 照明出口主要国.11 2.4 LED 照明市场规模及预测.12 2.4.1 LED 照明总体市场规模.12 2.4.2 LED 户外照明、工业照明市场规模.12 3 户外、工业

6、户外、工业 LED 照明，有望跑出细分龙头：联域股份照明，有望跑出细分龙头：联域股份.13 3.1 行业领先的户外、工业 LED 照明制造商.13 3.2 核心技术壁垒.13 3.3 大客户战略初见成效.14 4 投资建议投资建议.15 5 风险提示风险提示.15 cUxUzXgWlW8WqV8O8Q9PoMmMtRnReRpPoPkPsQxO8OmNqQvPmMtMNZoOoQ行业专题 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：LED 照明产业链图谱.4 图 2：LED 照明产业相关公司在国内的分布及数量.4 图 3：LED 驱动电源示意图.5 图 4：低压开关及