1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司公司研究研究 其他装饰材料其他装饰材料 2024 年年 01 月月 29 日日 伟星新材（002372）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）消费视角看伟星：品牌建材的极高护城河如消费视角看伟星：品牌建材的极高护城河如何打造何打造 目标目标区间区间：16.2-18 元元 当前价：当前价：13.84 元元 伟星新材于 1999 年成立于中国浙江，2010 年在深交所上市，上市两年后，公司在业内首创“星管家”服务，并持续对其进行完善升级，一举奠定“高端管道

2、典范”的品牌地位，成为家用 PPR 管材的领先企业。2016 年起，公司开始布局同心圆业务，并逐渐向海外市场延伸。公司秉承“专注提升人类生公司秉承“专注提升人类生活品质”的品牌使命，积极布局国际化，致力成为高科技、服务型、国际化活品质”的品牌使命，积极布局国际化，致力成为高科技、服务型、国际化的一流企业的一流企业。PPR 管材内装市场规模约管材内装市场规模约 200 亿左右，行业品牌化特征显著。亿左右，行业品牌化特征显著。我们从终端市场和生产端两个角度分别测算了 PPR管材的市场规模，估计 PPR市场规模在200 亿左右，且主要需求为家装需求，消费属性强于其他类型塑料管道，主要厂家包括上市公司

3、中的伟星新材、中国联塑、公元股份以及非上市公司中的日丰、金牛、中财等，我们估计 PPR 市场 CR5 约在 40%50%左右，相较于其他建材更为集中，品牌化特征显著。我们认为，PPR 赛道规模虽小，但行业已较早地完成品牌化的建立，行业内玩家格局稳定、盈利韧性较强、经营风险较低，对于其他消费建材而言，PPR 的发展具备着较强的参考意义。对于正在转型的消费建材企业，伟星的成长历程也极具研究意义。消费品视角看伟星：产品力、品牌力、渠道力共筑极高护城河。消费品视角看伟星：产品力、品牌力、渠道力共筑极高护城河。我们认为，高度零散的终端客户（消费属性）、明显的产品痛点（功能属性）、相对较低的价格敏感度（占

4、装修总成本较低）共同奠定了 PPR 行业高盈利的基础，在此之上，公司通过聘请代言人、打击假冒伪劣产品、首创“产品+服务”的商业模式等一系列品牌建设行动进一步强化了“高端管道典范”的品牌形象，将盈利中枢再抬升。与此同时，公司在全国范围内持续完善基地和渠道布局，持续推进自动化和信息化建设，构建扁平化的营销网络，生产端从运费、人工、制造费用等方面实现“降本”，销售端通过扁平化渠道网络的布局，在打响品牌知名度的同时增强产品“可得性”，进而实现全国性的覆盖，持续强化竞争优势，护城河极高。零售模式再复制，同心圆战略开启增量市场。零售模式再复制，同心圆战略开启增量市场。2016 年，伟星提出“同心圆”战略，

5、即利用原有渠道资源，积极布局防水和净水两大领域。2022 年，公司实现其他产品收入 6.76 亿元（同心圆产品为主），同比+65%，占总营收比例升至近 10%，毛利率与公司综合毛利率水平接近。我们认为公司防水、净水两大同心圆业务与主业基调一致，不论是产品定位、品牌形象、还是渠道布局上都具备良好的协同性，公司通过 PPR 打造的品牌知名度和消费者口碑将成为多品类扩张的良好基础，未来有望通过提高客单值，打开成长空间。盈利预测和盈利预测和投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润各为 14.09亿、14.15 亿、15.37 亿，同比各+8.6%、+0.4%、+8.6%，对应

6、 PE 各为 16x、16x、14x。对标地产链与部分消费品龙头，结合行业需求、经营质量、成长性、分红等因素，给予伟星新材 2024 年 1820 x 估值，目标价 16.218.0 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期；地产投资或基建投资大幅下滑风险；精装房渗透率快速提升冲击 C端市场；同心圆业务协同不及预期。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)6,954 6,305 6,860 7,416 同比增速(%)8.9%-9.3%8.8%8.1%归母净利润(百万)1,297 1,409 1,415 1,5