【研报】园林行业深度跟踪报告：政策融资向好园林龙头进入反转期-20200309[17页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年03月09日 建筑 增持（维持） 鲍荣富鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 方晏荷方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 王涛王涛 执业证书编号：S0570519040004 研究员 021-28972059 王雯王雯 021-38476718 联系人 1建筑建筑: 行业周报（第十周） 行业周报（第十周） 2020.03 2 建筑建筑: 钢构基建化建增速较快钢构基建化建增速较快,龙头强者恒龙头强者恒强强2020.03 3葛洲坝葛

2、洲坝(600068 SH,买入买入): 战略调整落战略调整落地，高质量发展可期地，高质量发展可期2020.03 资料来源：Wind 政策融资向好政策融资向好,园林龙头进入反转期园林龙头进入反转期 园林行业深度跟踪报告 核心观点：核心观点：看好看好 2020 年园林基本面反转，推荐传统龙头与后起之秀年园林基本面反转，推荐传统龙头与后起之秀 我们认为 2020 年在融资成本有望下行、股权再融资松绑、基建逆周期调节力度有望提升、生态环境行业政策环境改善等利好因素下，园林板块有望迎来整体性景气向上。传统龙头公司在经历了 2018 年以来的风险出清后，20 年收入有望恢复增长，利润有望呈现高弹性。而新兴

3、龙头在新签订单高增长及较好的资产负债表带动下，短期收入弹性有望好于传统龙头。中长期看，传统龙头在国资入股后融资能力提升，同时有望保持原有的渠道、项目运作优势，混改效应有望显现，后期利润增长持续性或更强，当前时点推荐东方园林、铁汉生态、东珠生态，关注文科园林、美尚生态等。 政策层面：生态环保保持积极政策取向，政策层面：生态环保保持积极政策取向，PPP 模式规范化提升模式规范化提升 进入 2020 年，生态环保领域重要指导意见和政策陆续发布，中办、国办印发构建现代环境治理体系指导意见， 发改委制定美丽中国建设评估体系，生态环保保持积极政策取向，我们认为生态环保建设也是传统基建补短板的重要环节。经历

4、 2018 年大规模清理退库，PPP 项目发展逐渐回归理性，当前政策层面逆周期调节基调已比较明确，2 月财政部发布关于加快加强 PPP 项目入库和储备管理工作的通知 、污水处理和垃圾处理领域 PPP项目合同示范文本两份文件，我们认为受益示范文本的助力，PPP 模式有望在规范情况下扩容，对基建补短板的实施产生积极的推动作用。 融资融资层面：层面：债权类融资难度降低，股权类融资松绑债权类融资难度降低，股权类融资松绑 进入 2020 年，降准、LPR 下降、1 月非金融企业中长期贷款增量好于 19年所有月份，非标亦延续改善，宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。1-2 月政府专项债中环保领域支出占比

5、较 19 年同期提升 10pct，建筑业/公用事业产业债信用利差中位数已由 2018 年的最高值 159/79BP 下降至目前的 86/57BP，AA 级与 AAA 级建筑产业债的信用利差有所收窄。我们认为行业内公司债权融资难度有望降低，民企融资环境呈现结构性改善。证监会松绑股权再融资，有利于资产负债率较高的园林公司加快资本结构优化，股债融资双重改善一定程度上有利于公司恢复规模增长弹性。 公司层面：公司层面：传统龙头基本面度过艰难期，传统龙头基本面度过艰难期，2020 年或重新步入增长期年或重新步入增长期 负债端，18/19 年传统龙头债券兑付压力较大，20 年基本无兑付压力，东方园林长期借款

6、占比 19Q3 环比明显提升， 我们预计传统龙头 20 年的债务压力或主要来自经营性负债。 资产端， 19 年东方园林经营性资产加快清收，19Q3 末存货+应收较年初下降；进入运营期的投资类项目或贡献额外现金流，铁汉生态一年内到期非流动资产 19 年明显上升。项目端，19 年龙头公司普遍对在手项目进行梳理，未来有望通过甩项结算、转 EPC 等方式加快结算与回款。19Q1-3 东方园林管理/财务费用率较 17Q1-3 均高 14pct以上，我们预计，龙头在 2020 年收入恢复增长后费用率有较大下行空间。 风险提示：传统龙头基本面反转不及预期，行业融资改善不及预期。 (26)(16)(7)313