1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 01 月 25 日 增持增持（首次）（首次）新老业务双擎驱动发展，公司具备低估值高投资价值新老业务双擎驱动发展，公司具备低估值高投资价值 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：15.35 元 公司为国内“高压共轨公司为国内“高压共轨+尾气后处理”市场双龙头，看好公司核心基因业务与战尾气后处理”市场双龙头，看好公司核心基因业务与战略新兴业务的“双擎驱动”发展。短期看，公司具备低略新兴业务的“双擎驱动”发展。短期看，公司具备低估值高分红的投资价值；估值高分红的投资价值；中期看，受益于产品多元化及市场结构均衡化，智能电动板块贡献第二增长点中期看，受益于

2、产品多元化及市场结构均衡化，智能电动板块贡献第二增长点；长期看，氢能业务长期看，氢能业务有望有望打开打开公司第三成长曲线。首次覆盖给予公司第三成长曲线。首次覆盖给予“增持增持”评级。评级。传统基因业务龙头地位稳固，构筑公司业绩基石。传统基因业务龙头地位稳固，构筑公司业绩基石。1）燃喷系统方面，联营企业 RBCD 是全球高压共轨行业龙头，几乎垄断国内市场；该业务 ASP 稳定，近年来营收规模保持在 50-60 亿元水平，未来将主要受益于商用车市场复苏及非道路 T4 新打开的市场空间。2）尾气后处理方面，公司致力于做尾气后处理综合解决方案提供商，产品覆盖齐全，技术水平和市场地位均处于国内领先；未来

3、柴油机及汽油机净化器产品市占率和竞争力将继续提升，同时非道路 T4 及混动乘用车市场已完成多个核心客户项目批产，业务量保持向上。3）进气系统方面，公司是国内涡轮增压器行业的排头兵，稳居小缸径柴油机涡轮增压器市场第一，同时已完成新能源车用涡轮增压器的开发及国内头部车企客户布局，未来随着混动车用涡轮增压器市场增长，公司进气业务规模将再上一个台阶。新兴战略业务规模加速释放，打造公司第二、第三增长曲线新兴战略业务规模加速释放，打造公司第二、第三增长曲线。预计公司新业务板块 2024/2025 年将达到 21.4/29.5 亿元的收入规模，同比增速为 90%/38%。1）智能电动方面：电驱核心部件的电机

4、轴、水套等产品已实现联合汽车电子、国际某头部新能源汽车客户项目量产，已获取到多个国内头部新能源车企客户项目，年产能规划 2025 年达 500 万件；热管理系统的核心零部件电子油泵已实现量产，获得重要新能源车客户定点，现有 50 万件产能配套，未来将继续扩产；4D 毫米波雷达已正式与 KargoBot、Arbe 签署战略合作，已获取干线物流项目、智慧矿山项目定点；智能座舱通过控股及参股公司完成产品布局 2）氢能业务方面：2022 年公司已正式与博世、IRD、Borit 共同成立合资公司威孚氢隆，直接掌握氢燃料电池 4 大关键技术（膜电极、双极板、催化剂、氢气循环系统），通过合资合作间接掌握电堆

5、、空气压缩机的生产能力，已完成全球化的产能建设及客户战略合作；同时，公司积极布局可再生能源制氢，探索氢能产业发展中的更多机遇。低估值低估值+高分红预期，公司投资价值凸显。高分红预期，公司投资价值凸显。自上市以来，公司连续分红 24 次，历史累计分红率达 41.88%，从 2018 年开始公司连续每股分红保持在 1 元以上，股利支付率基本在 50%以上。截止 2023 前三季度，公司在手现金充裕，未分配利润达 145 亿元，叠加 2022 年平台贸易业务事件处理完毕，公司安全垫较厚，接下来分红情况有望恢复至历史较高水平。首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”评级。”评级。公司传统业务具有行业领先

6、地位，随着下游需求复苏及新的应用市场拓展，业务规模及市占率将稳中有升；新业务战略布局多年，现已迎来规模释放，未来将多点开花。我们长期看好公司“节能减排+绿色氢能+智能电动+其他零部件”的发展战略。预计公司 2023-2025E 归母净利润分别为 19.07 亿/22.08 亿/25.32 亿元，同比+1505%/+16%/+15%，当前股价对应 PE 为 8.1x/7.0 x/6.1x。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游需求复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期下游需求复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期 基础数据基础数据 总股本（百万股）1002 已上市流通股（百万股）824