1、 证券研究报告公司深度研究专业工程 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海港湾（605598）软土地基软土地基处理龙头处理龙头，加速拓展一带一路市场加速拓展一带一路市场 2024 年年 01 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 研究助理研究助理 杨晓曦杨晓曦 执业证书：S0600122080042 股价走势股价走势

2、市场数据市场数据 收盘价(元)23.18 一年最低/最高价 20.11/59.23 市净率(倍)3.32 流通 A 股市值(百万元)1,708.39 总市值(百万元)5,696.74 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.97 资产负债率(%,LF)19.19 总股本(百万股)245.76 流通 A 股(百万股)73.70 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）885 1,327 1,930 2,564 同比 20%50%45%33%归属母公司净利润（百万元）157 206 27

3、2 365 同比 156%32%32%34%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.64 0.84 1.11 1.49 P/E（现价&最新股本摊薄）34.52 26.23 19.89 14.82 Table_Tag 关键词：关键词：#出口导向出口导向#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 软土地基处理龙头，境外业务多点开花软土地基处理龙头，境外业务多点开花：上海港湾成立于 2000 年，擅长软土地基处理，经过 20 余年发展形成了“高真空击密系列技术”和“真空预压系列技术”等核心系列技术体系，完成境内外大中型岩土工程项目百余项。23Q1-3 公司实现营收 9.0 亿元

4、，超过 2022 全年，实现归母净利润 1.4亿元，同比+4.5%，其中 23Q2/23Q3 分别实现归母净利润 7756/3807 万元，同比分别+939.1%/+50.3%；23H1 公司在东南亚/中东/南亚及其他境外地区的主营业务收入占比分别为 47.1%/14.4%/1.4%。东南亚基建需求强劲，中长期行业景气向上东南亚基建需求强劲，中长期行业景气向上：（1）地基处理为建设工程重要环节，软土地基具备天然含水量高、孔隙比大、透水性差、压缩性高、抗剪强度低等不良工程性质，易引发沉降问题，需要进行特殊处理；（2）“一带一路”驱动我国与沿线国家基建合作明显增加，以印尼为例，政府大力发展基建以促

5、进经济发展，积极改善营商环境以吸引更多私人投资，利好中资承包企业；测算 2031 年全球地基处理业务市场规模将达到 440 亿美元，2025-2030 年东南亚地基处理市场规模约为 72144 亿美元，对应年规模为1224 亿美元。（3）地基处理需综合考虑地质条件和设计要求，形成差异化的解决方案，隐形壁垒较高，海外已形成三大龙头，但业务主要聚焦欧美地区；国内岩土工程竞争格局相对分散，“走出去”企业较少。破解软土硬化难题，技术破解软土硬化难题，技术+标准输出驱动公司加速出海标准输出驱动公司加速出海：（1）公司逐步形成高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术等技术体系，先后获得国家发

6、明二等奖等，技术创新成为公司业绩稳健增长的有力支撑和驱动，助力公司形成较高的品牌附加值；（2）公司自软土地基问题较严重的印尼出海，通过雅加达人工岛屿等重大项目的完成以及参编印尼地基处理 国家规范等获得技术标准话语权，逐步在东南亚、中东等地区获得了市场认可；23H1 公司新签订单总额 6.7 亿元，其中境内/境外占比分别为26.8%/73.2%；（3）公司与国内企业走差异化竞争道路，且避开了国际岩土工程巨头已形成稳定市场份额的欧美市场，聚焦东南亚及中东高质量客户和订单，重视项目的毛利率、回款周期等，盈利能力、周转能力和现金流质量明显高于同行业上市公司。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们