1、证券研究报告|公司深度|农商行 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 沪农商行(601825)报告日期：2024 年 01 月 28 日 深耕上海郊区的大型农商行深耕上海郊区的大型农商行 沪农商行首次覆盖沪农商行首次覆盖 投资要点投资要点 沪农商行是深耕上海沪农商行是深耕上海郊区郊区的大型农商行，信贷需求有韧性，的大型农商行，信贷需求有韧性，预计预计未来未来息差压力息差压力好于同业，资产质量良好，盈利的稳定性有望超预期。好于同业，资产质量良好，盈利的稳定性有望超预期。公司画像：深耕上海郊区的大型农商行公司画像：深耕上海郊区的大型农商行（1）历史沿革：历史沿革：沪农商行沪农商行是由是由 2

2、34 家上海农信社改制成立的省级农商行家上海农信社改制成立的省级农商行。23Q3末资产规模达到 1.37万亿，位居上市农商行第二，资产规模超过部分城商行。（2）管理方面管理方面：沪农商行沪农商行国资背景深厚，高管年富力强。国资背景深厚，高管年富力强。沪农商行前十大股东主要包括上海国资委、国务院国资委等旗下国有企业。董事长银行工作经验丰富，行长年轻有为，强强联合，同时主要高管均有沪农商行持股。（3）区位优势：深耕上海郊区，发展空间广阔区位优势：深耕上海郊区，发展空间广阔。沪农商行长期扎根上海，有94%的贷款投向上海本地，同时差异化布局上海郊区，郊区网点占总网点的3/4。上海经济发达，产业结构优，

3、居民富裕。其中郊区未来发展潜力大，得益于上海发力五大新城建设，打造长三角新增长极，郊区 GDP 占比稳定提升。财务分析：财务分析：减值、成本、中收有优势减值、成本、中收有优势 沪农商行沪农商行盈利能力行业领先，盈利能力行业领先，23Q1-3 RORWA 为为 1.75%，位居上市农商行第，位居上市农商行第一，仅次于上市银行中的招行。一，仅次于上市银行中的招行。沪农商行沪农商行 RORWA 持续领先农商行同业，得益于ROA 较行业优势扩大，同时采取轻型化运营模式，风险加权系数长期低于行业平均。其中，沪农商行 ROA优于行业平均，主要是减值、成本、中收有优势。（1）规模：）规模：上海信贷需求有韧性

4、，沪农商行规模稳定增长，上海信贷需求有韧性，沪农商行规模稳定增长，近 5 年沪农商行贷款增速平均为 12.1%。上海经济强劲，沪农商行贷款投放增速有望保持稳定。（2）息差息差：沪农商行沪农商行息差处于农商行偏低水平，资产收益率低于行业平均，负息差处于农商行偏低水平，资产收益率低于行业平均，负债成本率有优势。债成本率有优势。资产收益率弱于行业，主要是贷款收益率、贷款占比低于行业平均。展望未来，预计贷款收益率潜在下降压力将好于同业，主要是按揭、城投降息对沪农商行影响较小。负债成本率优于行业平均，主要得益于存款特别是活期存款占比高，以及应付债券成本率优于行业。展望未来，存款降息利好有望继续释放，一方

5、面沪农商行压降长期限高成本存款，另一方面存量存款需要到期才能重定价，存款降息利好将在后续年份持续释放。（3）非息非息：沪农商行中收占营收比重领先行业。沪农商行中收占营收比重领先行业。沪农商行中收以代理收入为主，23H1 代理收入同比高增 39%。（4）成本：沪农商行成本收入比持续好于行业平均。）成本：沪农商行成本收入比持续好于行业平均。沪农商行精细化管理水平较高，成本管控较好，23Q1-3 成本收入比为 27.5%，为上市农商行第二优。（5）减值：沪农商行资产质量稳健，信用成本率低）减值：沪农商行资产质量稳健，信用成本率低。主要不良指标稳定，23Q3末沪农商行不良率、关注率为 0.97%、1.

6、24%，均好于农商行平均；23H1 真实不良 TTM生成率为 0.60%，较行业平均低 26bp。沪农商行拨备充足，23Q3 末沪农商行拨备覆盖率为 415%，较行业平均高 17pc。展望未来，预计沪农商行资产质展望未来，预计沪农商行资产质量有望维持稳定量有望维持稳定，主要考虑上海经济强，以及风险偏好相对谨慎，主要考虑上海经济强，以及风险偏好相对谨慎。转型发展：对公调结构，零售主战场转型发展：对公调结构，零售主战场（1）对公调结构：压降地产，发力普惠对公调结构：压降地产，发力普惠+科创科创。沪农商行对公前三大投向是地产、租赁和商务服务业、制造业。近几年沪农商行逐步压降地产，加大科创、普惠贷款投