1、 食品饮料食品饮料|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2024 年年 1 月月 27 日日 01579.HK 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:港币港币 10.04 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 颐海国际深度报告颐海国际深度报告 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(15.3)(10.4)(22.5)(65.3)相对恒生指数(6.8)(4.3)(11.9)(34.9)发行股数(百万)1,036.70 流通股(百万)1,036.70 总市值(港币 百万)10,408.47 3

2、个月日均交易额(港币 百万)57.40 主要股东 ZYSP YIHAI Ltd 22.84 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2024年1月23日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：食品加工食品饮料：食品加工 证券分析师：邓天娇证券分析师：邓天娇(8610)66229391 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：汤玮亮证券分析师：汤玮亮(86755)82560506 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 颐海国际颐海国际 产品渠道持续改革，期待业绩重拾

3、向上 颐海国际颐海国际前身为前身为海底捞分公司海底捞分公司，现已成长为复调行业龙头，现已成长为复调行业龙头。2014 至至 2019 年公司业绩年公司业绩经历了高速发展，营收及经历了高速发展，营收及归母归母净利净利 CAGR 分别为分别为 53.8%、76.0%。2020 年至年至 2022 年，年，关联方业务关联方业务内部内部调整调整，叠加原材料成本上涨及公司自身，叠加原材料成本上涨及公司自身产品推陈出新乏力，公司步入产品推陈出新乏力，公司步入调整期。调整期。2023 年年公司公司供应链体系不断完善，供应链体系不断完善，同时同时对产品、渠道、内部组织进行对产品、渠道、内部组织进行持续持续改改

4、革，革，我们我们预计预计未来公司未来公司基本面有望重拾向上趋势。基本面有望重拾向上趋势。公司公司 24 年年估值估值对比对比同行同行公司公司优势优势显著，显著，首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 复调行业领军企业，复调行业领军企业，收入端短期承压收入端短期承压，但是随着公司内部持续调整，但是随着公司内部持续调整，基本面有望基本面有望重拾向上趋势重拾向上趋势。颐海国际为海底捞分公司起家，成立于 2005 年，2016 年在港交所上市。受益于关联方品牌力加持及自身扎实的产品基础，2014 年至 2019 年公司业绩保持了较快增长,营收及归母净利 CAGR

5、分别为 53.8%、76.0%。2020 年至2022 年，关联方业务内部调整，叠加原材料上涨压力及公司自身产品推陈出新乏力，导致公司业绩增速放缓。我们认为，颐海国际除了海底捞的品牌力加持以外，公司自身拥有较强的产品研发能力，能对市场流行趋势较快的做出反应，例如2023年以来在底料及方便速食板块推出的几款高性价比新品。虽然公司收入端短期承压，但是我们认为公司有能力走出困境，基本面有望重拾向上趋势。公司突破品类发展僵局公司突破品类发展僵局，调整产品策略，推出，调整产品策略，推出高高性价比产品下沉三四线市场。性价比产品下沉三四线市场。（1）火锅调味料是公司营收占比最大的业务，2022 年火锅调味料

6、营收占比 60.0%，两年 CAGR 为 7.2%。从市场化竞争格局来看，目前全国化布局的品牌只有颐海和天味，两家企业在 C 端重合度较高。公司借力海底捞品牌较早推出清油、非辣等受众较广的口味，在规模上领先竞品。疫情期间，关联方实施成本管控，对部分产品进行自主研发，产品结构及合作模式的调整影响公司 2022 年毛利率表现。我们认为，未来随着行业环境的改善，关联方对颐海国际的采购比例有望保持稳定。第三方此前受基数原因的影响将逐渐消退，未来随着新品推出及老品不断升级，火锅底料业务有望稳中有升。（2）2022 年公司中式复合调味料营收 5.7 亿元，收入占比 9.3%，主要为第三方渠道贡献。2023