1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 畜牧养殖畜牧养殖 2024 年年 01 月月 25 日日 新五丰（600975）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）养殖扩张要素储备充足，“国猪队”迈入高养殖扩张要素储备充足，“国猪队”迈入高速成长通道速成长通道 目标价：目标价：14.74 元元 当前价：当前价：9.99 元元 公司是湖南省国资委下辖的生猪养殖业务上市平台，作为“国猪队”公司是湖南省国资委下辖的生猪养殖业务上市平台，作为“国猪队”，新五丰储备，新五丰储备了充足的扩张资源

2、，了充足的扩张资源，2022 年实现出栏增速超年实现出栏增速超 100%，未来未来在新一轮周期中有望在新一轮周期中有望实实现现高质量高质量快速扩张，成长为“湖南第一，国内领先”的生猪全产业链快速扩张，成长为“湖南第一，国内领先”的生猪全产业链区域区域龙头。龙头。低猪价下低猪价下产能有望加速去化，周产能有望加速去化，周期反转可期。期反转可期。未来半年未来半年在供给偏多需求较差在供给偏多需求较差的背景下，的背景下，猪价或持续在低位徘徊猪价或持续在低位徘徊，并且，并且春节后的需求淡季不排除价格进一春节后的需求淡季不排除价格进一步下探步下探。与此同时，。与此同时，长期持续的亏损或已经导致行业现金流长期

3、持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，紧张，我们认为我们认为在现金流逐步恶化在现金流逐步恶化的背景下，持续低迷的猪价将导致的背景下，持续低迷的猪价将导致产能加速去化且持续性产能加速去化且持续性较强，较强，2024 年下半年或迎来新一轮上涨周期，年下半年或迎来新一轮上涨周期，25 年全年高景气。年全年高景气。对应到对应到投投资层面，资层面，2023 年证明了资产价格底部、行业周期底部的年证明了资产价格底部、行业周期底部的投资布局可投资布局可取得相对取得相对不错的收益，当下生猪产能去化速度比不错的收益，当下生猪产能去化速度比 2023 年更快，方向更明确并且距离年更快，方向更明确并且距离去化足够的时

4、间点越来越近去化足够的时间点越来越近，而板块估值仍然处于历史低位，我们认为猪周，而板块估值仍然处于历史低位，我们认为猪周期已经迎来重点布局期，未来半年行情可期。期已经迎来重点布局期，未来半年行情可期。扩张要素充足扩张要素充足，公司踏上高成长之路：，公司踏上高成长之路：公司作为“国猪队”全产业链经营，公司作为“国猪队”全产业链经营，“钱人地猪”四要素准备充裕，将成为集团“十四五”“钱人地猪”四要素准备充裕，将成为集团“十四五”1200 万头生猪产能万头生猪产能目目标的标的重要力量重要力量。1）资金方面，新五丰作为湖南省国资委下辖唯一以生猪产业为主业的“国猪队”，背靠湖南省农业集团，扩张资金有保障

5、，集团股东多次参与定增给予资金支持；2）人才方面，公司以董事长万其见为代表的管理层一直深耕于行业，对行业有深刻认知，公司产业数字化转型持续助力生产运营效率的提升，第三代猪场人均饲养母猪头数提升 50 头，同时公司激励机制与人才梯队建设较为完善，22 年末公司生产人员已达 2300 余人，同比增速约 80%，且目前仍在快速增长中；3）猪场方面，自建场持续增长，租赁场快速扩张，截至 23 年上半年底租赁场仔猪产能规模已达 550 万头，23 年公司将新增交付租赁场 36 个，母猪场存栏规模提升至 30 万头，可达到 700 万仔猪产能及 400 万左右肥猪产能；4）种猪方面，在非瘟防控常态化背景下

6、，养母猪的能力愈发重要，公司 20 年来在种猪繁育环节持续投入、自建繁育体系，收购天心种业后种猪体系将进一步强化，预计公司能繁母猪存栏 23 年底达到 25 万头以上。公司已经牢牢掌握生猪养殖最重要的环节，这将支撑其出栏规模快速增长以及成本的持续优化，公司已踏上高成长之路。投资建议：投资建议：新五丰作为“国猪队”新五丰作为“国猪队”全产业链经营全产业链经营，种猪繁育体系优势明显、种猪繁育体系优势明显、管理机制完善、数字化转型管理机制完善、数字化转型提升效率，我们预计公司生猪出栏规模将快速增提升效率，我们预计公司生猪出栏规模将快速增长，预计长，预计 23-25 年实现出栏量年实现出栏量 320