1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凌霄泵业凌霄泵业（002884）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 01 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 17.68 元 目标目标价格价格 21.61 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)357.68 流通 A 股股本(百万股)273.03 A 股总市值(百万元)6,323.83 流通 A 股市值(百万元)4,827.17 每股净资产(元)5.97 资产负债率(%)5.62 一年内最高/最低(元)18.

2、80/13.68 作者作者 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 塑料卫浴泵行业塑料卫浴泵行业“隐形冠军”“隐形冠军”，出口链出口链+高股息彰显价值高股息彰显价值 凌霄泵业：塑料卫浴泵龙头，凌霄泵业：塑料卫浴泵龙头，出海出海业务业务高增，高增，盈利能力持续提升盈利能力持续提升 公司专注于民用离心泵领域 40 年，主要产品有塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵等。2017 年上市至 2021 年，公司营收规模从 9.8 亿元增至 20.6 亿元，归母净利润从 1.9 亿元增至 4.8 亿元。海外业务营收近十年、近五年

3、复合增速在 15%以上，占比从 2013 年的 39%提升至 2022 年的 59%。受到疫情提前备货、超前消费的影响，2022 年公司营收及归母净利润分别下滑 28.09%、12.70%，目前库存已基本消化。泵泵业业：充分竞争、高度分散但被低估的千亿市场充分竞争、高度分散但被低估的千亿市场 泵是一种高度成熟、高 SKU、技术难度较低的产品，全球泵产品品类多达5000 余种，其价格并不昂贵，需求具有相对刚性。1）千亿）千亿大大市场市场，中国占全球一半，中国占全球一半。2024 年全球/中国水泵市场规模预计将达到 4522/2500 亿元，2014-2024 年市场规模 CAGR 分别为 5.8

4、%/5.5%。2024 年中国离心泵市场规模预计将达到 1470 亿元人民币。泵下游应用广泛、整体市场规模较大，与整体经济发展关联度较高。2）泵业高度）泵业高度分散但集中化加快。分散但集中化加快。全球及国内均有大量泵生产商，国际市场中 CR10 达 50%，而中国市场 CR10 仅为 21.2%。中国泵业具有集聚效应、规模效应明显的特点，头部集中趋势正在加快。公司亮点公司亮点：细分赛道细分赛道“隐形冠军”“隐形冠军”，高股息优质标的，高股息优质标的 浴缸泵行业规模小但具长期稳健发展基础，产品具有高价值低价格、集浴缸泵行业规模小但具长期稳健发展基础，产品具有高价值低价格、集成度高的特点，下游用户

5、价格不敏感，有品牌效应成度高的特点，下游用户价格不敏感，有品牌效应的的空间。空间。根据 Modor Intelligence 和我们的测算，2024-29 年全球浴缸泵市场规模为 24.1-28.4 亿元人民币，相较泵业的千亿规模是典型的细分赛道。公司专注经营主业，国际业务占比近半，海外客户数量持续增长；公司自研水泵电机，拥有40 余年电机制造经验，形成低成本和深度调校双重优势。公司多年高股息回报股东，近三年股息率为 5.4%/3.6%/6.0%。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：凌霄泵业长期专注于细分塑料卫浴泵赛道，占据领先地位，形成较强品牌，上市以来持续实施现金分红回报股东。根据业务

6、拆分与盈利预测，公司 2023-2025 年营业收入预计为 14.5/16.8/19.0 亿元，归母净利润预计为 4.29/5.26/5.56 亿元，每股股利为 1.03/1.13/1.34元。所选取的可比公司 2023 年 PE 在 11-22 倍之间，平均为 17 倍，给予凌霄泵业 18 倍 PE，目标价 21.61 元/股，相较于 2024 年 1 月 25 日收盘价有 22.2%的上涨空间，给予“买入”评级。风险风险提示提示：下游订单不及预期；原材料价格波动风险；存货减值风险；文中假设及测算具有主观性，仅供参考。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E