1、证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明受益卫星互联网爆发与军工反弹，高弹性标的受益卫星互联网爆发与军工反弹，高弹性标的航天环宇（688523.SH）深度报告航天环宇（688523.SH）深度报告评级：增持-B（维持）通信/公司深度报告2024年1月25日通信/公司深度报告2024年1月25日分析师：李宏涛李宏涛 S0910523030003请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点核心观点u 低轨卫星高景气，天地增量价值可观低轨卫星高景气，天地增量价值

2、可观 外压+内促，2.5W低轨星座迎新蓝海：外压+内促，2.5W低轨星座迎新蓝海：俄乌战争等加速近地轨道争夺，Starlink已发射5000+颗星，国内发射场、火箭生产、卫星制造等均存差距，为抢抓未来制高点，国内启动GW+G60的2.5W颗低轨星座计划，卫星互联网迎来新蓝海；产品天地两端受益，把握卫星产业机遇：产品天地两端受益，把握卫星产业机遇：航天环宇布局空间段、地面段产品，打造星载天线、地面信关站天伺馈、卫星通信等规模化能力，天线两段共振，有望充分受益。u 国防信息化加速，外延无人机弹性可期国防信息化加速，外延无人机弹性可期 军民需求共振，积极配套无人机能力：军民需求共振，积极配套无人机能

3、力：子公司自贡环宇已购置 132 亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力，随着军、民无人机市场+低空经济放量，有望开拓新增长极。u 立足航空航天，产业扎实客户高级立足航空航天，产业扎实客户高级 研产双头绑定，受益国产大飞机放量：研产双头绑定，受益国产大飞机放量：公司深度参与C919研制，与中国商飞成立合资公司配套航空工装和零部件，C919预计5年内产能达到150架/年，下游放量长期受益；卡位航空航天工艺装备，主业扎实客户高级：卡位航空航天工艺装备，主业扎实客户高级：配套交付ARJ21、C919、CR929及各型军机的机身、机翼、平尾、垂尾的工艺装备及产品部件，主要客户为大型集

4、团及其旗下院所、主机厂等单位，前五大客户占比84%+。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年收入6.28/9.66/14.65亿元，同比增长56.3%/53.9%/51.7%，归母净利润分别为185/279/420百万元，同比增长 50.6%/51.2%/50.5%，对应EPS 0.45/0.69/1.03 元，PE 44.07/29.14/19.36，维持“增持-B”评级。u 风险提示：风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期、市场空间测算不及预期。eWwVxViUlWbVoXbRbP9PsQpPtRtPjMnNqRkPsQqO8OoOwO

5、vPnRtMxNrRtP请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3目录目录l 立足航空，产业扎实客户高级立足航空，产业扎实客户高级l 受益低轨，天地增量价值可观受益低轨，天地增量价值可观l 外延扩展，无人机订单持续长外延扩展，无人机订单持续长l 空间弹性，四个方向高速增长空间弹性，四个方向高速增长l 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议l 风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4专专注空天领注空天领域域2020年，稳扎稳打形成四大板块年，稳扎稳打形成四大板块u公司成立：公司成立：2000年1月。截至2002年8月，李完小等自然人通过两次股权转让，使李完小成为公司实控人。u公司转型

6、：公司转型：2002年，公司逐步进入宇航微波天线制造领域。2007年成为航天科技下属公司合格供应商。2010年公司具备星载单机产品研制能力。2017年公司获评湖南省专精特新“小巨人”企业，同年成立复合材料产品事业部进入航空复合材料领域。2019年，和上飞公司（中国商飞全资子公司）成立合资公司湖南飞宇，专注经营航空工艺装备。2021年公司成为国家级专精特新“小巨人”企业。u公司上市：公司上市：2023年，公司已经形成宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备四大业务板块宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备四大业务板块，成功登陆科创板。图表图表1 1 公司